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公司預(yù)計(jì)2017 年1-9 月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.94~3.46 億元，yoy+70%~100%，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。
    “大生態(tài)+泛游樂”相輔相成，雙主業(yè)協(xié)同高增長(zhǎng)
    公司采取“生態(tài)環(huán)境和文化旅游”雙主業(yè)模式，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、相輔相成。生態(tài)業(yè)務(wù)上半年?duì)I收13.2 億元，yoy+41.81%，未來完成收購新港永豪后，水治理與處理業(yè)務(wù)有望得到大幅拓展。同時(shí)，新港永豪業(yè)務(wù)主要集中于京津冀，收購后能夠推進(jìn)公司跨區(qū)域市場(chǎng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。文旅業(yè)務(wù)上半年?duì)I收3.57 億元，yoy+167.58%。公司收購恒潤(rùn)科技與德馬吉作為文旅業(yè)務(wù)的核心，兩家公司上半年扣非凈利分別為0.51/0.24 億元，占到全年承諾額的71%/74%，預(yù)計(jì)全年將超于承諾業(yè)績(jī)，業(yè)務(wù)協(xié)同性良好。當(dāng)前公司已確定恒潤(rùn)為核心，德馬吉為鏈接的文旅大戰(zhàn)略，未來文旅業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)可期。
    盈利能力大幅提升，費(fèi)用控制優(yōu)良
    公司2017 年上半年綜合毛利率29.99%，同比上升7.2pct,主要系生態(tài)業(yè)務(wù)毛利率大幅上升所致，H1 生態(tài)與文旅業(yè)務(wù)毛利率分別為27.5%/39.2%。凈利率11.88%，較去年同期上升2.16pct。加權(quán)ROE7.28%，較去年同期增長(zhǎng)1.2pct，主要在于費(fèi)用率的有效控制。公司期間費(fèi)用率為13.85%，同比下降1.29pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降0.1/0.48/0.72pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降幅度較大系園林綠化工程長(zhǎng)期應(yīng)收項(xiàng)目確認(rèn)本報(bào)告期的未實(shí)現(xiàn)融資收益大幅增加所致。資產(chǎn)負(fù)債率同比增加3.2pct 至54.28%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出因PPP 項(xiàng)目初始投資較多及投標(biāo)保證金增加而大幅增加。
    新簽訂單高增，PPP 助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
    公司自2017 年以來公告中標(biāo)項(xiàng)目及簽訂合作框架總額為268.93 億元。其中，簽訂合作框架協(xié)議6 個(gè)，單個(gè)協(xié)議體量較大，基本均超30 億元，合計(jì)金額247 億元；中標(biāo)項(xiàng)目7 個(gè)，合計(jì)金額22 億元。我們預(yù)計(jì)公司目前項(xiàng)目落地率在80%左右，高于行業(yè)平均水平，訂單的快速增長(zhǎng)與落地為公司未來業(yè)績(jī)的持續(xù)性提供保障。同時(shí)，公司依托自身“生態(tài)+文旅”的天然優(yōu)勢(shì)，在生態(tài)運(yùn)營(yíng)類PPP 項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯，訂單承攬能力較強(qiáng)，對(duì)未來公司的持續(xù)拿單能力具有積極影響。
    員工持股彰顯業(yè)績(jī)信心，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司上半年實(shí)施員工持股計(jì)劃，有助于保持公司人才團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，激勵(lì)公司加快業(yè)績(jī)釋放。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年公司EPS 為1.21/1.83/2.35 元。根據(jù)可比公司估值及公司歷史估值，認(rèn)可給予17 年25-30 倍PE，合理價(jià)格區(qū)間30.25-36.30 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP項(xiàng)目落地進(jìn)度緩慢，框架協(xié)議落地不達(dá)預(yù)期等。