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    客座率表現(xiàn)穩(wěn)定，需求增加，但票價(jià)下跌拖累收入增幅
    公司上半年客座率表現(xiàn)穩(wěn)定，同比提升1 個(gè)百分點(diǎn)至87.1%，，需求、供給分別同比增加24.9%和23.4%，推動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比上漲22.5%，但由于票價(jià)略有下跌，使得增幅不及預(yù)期。其他業(yè)務(wù)收入雖然同比增長(zhǎng)112%，表現(xiàn)亮眼，但由于絕對(duì)占比較小（1.56%），對(duì)收入的整體增幅提升不明顯?？紤]到航空市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各大航空公司不斷增加供給，據(jù)民航局統(tǒng)計(jì)上半年全行業(yè)ASK 同比增加12.7%，我們預(yù)期短時(shí)間內(nèi)票價(jià)難以回升。
    油價(jià)同比上升大幅拖累業(yè)績(jī)，但下半年油價(jià)增幅縮窄，利好業(yè)績(jī)
    營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)33.3%，主要由于：a) 公司不斷擴(kuò)張機(jī)隊(duì)規(guī)模，上半年較去年同期飛機(jī)增多（74 VS 62），相應(yīng)增加成本；b) 此外上半年的航油價(jià)格同比大幅增長(zhǎng)，航空煤油含稅出廠(chǎng)價(jià)同比增加42%，從而使得營(yíng)業(yè)成本的漲幅遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的漲幅。根據(jù)華泰港股能源研究團(tuán)隊(duì)最新預(yù)測(cè)，2017/2018/2019 年布倫特油價(jià)分別為50/55/62 美元一桶，較此前預(yù)測(cè)有所降低（分別為55/60/65 美元一桶），因此我們估計(jì)下半年油價(jià)增幅將縮窄，利好業(yè)績(jī)，綜合人民幣升值的正面影響，將2017/2018/2019 年的燃油費(fèi)用預(yù)測(cè)相應(yīng)調(diào)低8.4%/9.0%/6.1%。
    人民幣持續(xù)升值，部分抵消票價(jià)下跌的負(fù)面影響
    由于人民幣升值影響，上半年匯兌損益由負(fù)轉(zhuǎn)正，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少20.1%。根據(jù)華泰研究所的最新報(bào)告，預(yù)計(jì)2017 年底的匯率為人民幣6.8元兌1 美元（與最新的彭博綜合指數(shù)預(yù)測(cè)保持一致），根據(jù)彭博一致預(yù)期，之后兩年即期匯率穩(wěn)定在該數(shù)值?；谌嗣駧诺纳殿A(yù)期，燃油費(fèi)用下降，部分抵消票價(jià)下跌影響，將2017-2019 年的盈利預(yù)測(cè)分別調(diào)低4.3%、8.7%、14.5%至14.4 億元、16.5 億元和20.6 億元
    目前估值趨于低位，維持“增持”
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18.7x 2017PE 和3.2x 2017PB，估值漸趨提升，但仍處于低位。綜合考慮人民幣的強(qiáng)勁升值趨勢(shì)，以及下半年油價(jià)同比增幅縮窄，我們認(rèn)為吉祥基本面仍然值得期待?；谥暗墓乐当稊?shù)3.5x PB/22x PE和2017 年的最新攤薄EPS 及BPS，分別給予目標(biāo)價(jià)16.40/17.60 元，新目標(biāo)價(jià)區(qū)間為16.40-17.60 元。維持對(duì)吉祥航空的“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，油價(jià)飆升，人民幣貶值，重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力。