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在國緣體系內有更高檔的K 系列和V 系列布局。在貨折力度縮減后，同產(chǎn)品的市場表現(xiàn)價也在穩(wěn)步提升。預計全年凈利潤增速有望持續(xù)高于收入增速。
    重心省內渠道下沉，省外網(wǎng)點增多布局已初現(xiàn)端倪。省內導入準直銷模式，駐地辦事處力量強化，廠商協(xié)銷下市占率提升，南京、鹽城、淮安三點突進帶動江蘇整體市場，員工激勵提升與業(yè)績任務捆綁推動渠道下沉。省外經(jīng)銷商數(shù)量已達259 個，收入占比僅5%，2+4+N 布局已初現(xiàn)端倪，省外拓展借鑒江蘇優(yōu)勢市場經(jīng)驗，以省內老經(jīng)銷商為主力帶動新經(jīng)銷商，政策區(qū)隔短期不求盈利，未來三年省外增速有望提升。
    對費用的判斷：長期有望下行。公司賬面上現(xiàn)金流充裕，資源投入方面風格偏穩(wěn)健，貨折的變化主要反映在實際價格和買贈成本中處理。公司費用中主要兩大塊是廣告費和預提促銷返利，《非誠勿擾》、《今世緣等著你》等相對固定的大額廣告費用將被收入增速攤薄，預提促銷返利這塊在需求轉好之后有望縮窄。短期省外招商提速，可能產(chǎn)生增額的固定剛性費用，但隨網(wǎng)點布設逐漸到位，往后看3~5 年將是穩(wěn)中有降的格局。
    預收款疑云消除，減持影響有限。上半年公司預收賬款恢復上升趨勢，經(jīng)銷商信心足，旺季提前打款。社會及渠道庫存均處于良性。印證此前預收款釋放僅為正常的季節(jié)變動無需擔憂。公司仍存空間。
    財務預測與投資建議
    經(jīng)歷此輪短期大漲后，公司對應17 年PE 仍僅為23-24 倍，相對整體次高端白酒仍較為合理。我們預測公司2017-2019 年每股收益分別為0.72、0.83、0.92 元，結合白酒類可比公司估值，給予公司17 年26 倍市盈率，對應目標價為18.72 元，維持買入評級。
    風險提示：
    渠道下沉不及預期風險、省內競爭加劇風險、政策變化風險