>> 申萬宏源-東易日盛(002713)家裝業(yè)務保持良好增長，三大模式助力速美快速擴張-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
李楊 |
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1H17 公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.9 億元，同比增長31.9%；實現(xiàn)凈利潤-768 萬元，同比減虧567 萬元。其中2Q17 公司實現(xiàn)營收9.56 億元，同比增長32.3%，實現(xiàn)凈利潤0.51 億，同比增長4.82%。
處置聯(lián)營企業(yè)獲益、非全資子公司集艾設計和創(chuàng)域?qū)崢I(yè)較高業(yè)績貢獻推動公司營業(yè)利潤大幅增長，扣除少數(shù)股東損益凈利潤出現(xiàn)虧損。受“營改增”影響，1H17 公司綜合毛利率較去年同期下滑1.78 個百分點至33.9%。期間費用率同比下降1.95 個百分點至32.2%，其中銷售費用率同比下降3.11 個百分點至18.5%，人工工資增加導致管理費用率同比提升1.05 個百分點至13.6%，而銀行手續(xù)費提高導致財務費用由負轉(zhuǎn)正；公司資產(chǎn)減值損失占營業(yè)收入比重同比提升0.14 個百分點至0.21%；此外，公司處置聯(lián)營企業(yè)易日升金融影響當期利潤1054 萬元，使得營業(yè)利潤率與去年同期相比由負值轉(zhuǎn)變?yōu)?.23%。但由于非全資子公司集艾設計業(yè)績大幅增長、2016 年下半年收購上海創(chuàng)域?qū)崢I(yè)凈利潤貢獻較多，二者合計實現(xiàn)凈利潤4306 萬元，因此扣除少數(shù)股東損益后公司凈虧損768 萬元。
預收款增加帶動上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比多流入8982 萬元。公司家裝業(yè)務開展順利，1H17 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.17 億元，同比多流入8982 萬元。收現(xiàn)比127.2%，較去年同期提升0.35 個百分點；付現(xiàn)比76.8%，同比提升3.73 個百分點。
1）地產(chǎn)后周期疊加消費升級有望帶動公司業(yè)績持續(xù)發(fā)力。消費升級疊加地產(chǎn)后周期綜合影響，16 年商品房銷售面積大幅增加22.5%，17 年政府工作報告持續(xù)鼓勵三四線城市因城施策去庫存以及消費者對于居家品質(zhì)的提升有望帶動公司業(yè)績持續(xù)發(fā)力，公司17 年以來業(yè)務規(guī)模和營業(yè)收入均保持良好增長態(tài)勢，1H17 新簽訂單20.3 億元，在手訂單32 億元，為全年業(yè)績增長奠定堅實基礎。2）“速美超級家”調(diào)整模式，整裝待發(fā)。公司精益求精，不斷對速美超級家進行磨合，整家產(chǎn)品從價格段和區(qū)域兩個維度進行擴張，已經(jīng)得到市場驗證。未來將采取直營店模式、合資模式、服務商模式多管齊下，保證良好管控的同時，加快速美業(yè)務的布局與落地。3）員工股權激勵落地，團隊凝聚力提升。公司2016 年完成中高級管理層共計72 人授予417.7 萬股限制性股票的授予工作，授予價格14.33 元/股。我們認為員工股權激勵落地，實現(xiàn)了核心員工與公司利益綁定，提升團隊凝聚力，有利于新業(yè)務拓展。
下調(diào)盈利預測，維持“增持”評級：公司速美業(yè)務調(diào)整模式，落地速度不達預期，下調(diào)盈利預測，預計公司17-19 年凈利潤為2.20 億/2.86 億/3.58 億（原值為2.58 億/3.40 億/4.41億），增速分別為27%/30%/25%；對應PE 分別為23X/18X/14X，維持“增持”評級。
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