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成都貨安2017-2019 年業(yè)績(jī)對(duì)賭分別為6000 萬(wàn)元、7500 萬(wàn)元和9500 萬(wàn)元。此前，公司以1.8 億元對(duì)價(jià)收購(gòu)恒信電氣89.95%的股權(quán)，并于2017 年5 月完成88.80%的股權(quán)過(guò)戶，2017 年上半年恒信電氣已納入合并表報(bào)范圍。恒信電氣2017-2019年對(duì)賭業(yè)績(jī)分別為1400 萬(wàn)元，1800 萬(wàn)元和2200 萬(wàn)元。
    通過(guò)外延進(jìn)一步完善公司在軌道交通領(lǐng)域的布局：成都貨安專注于鐵路貨物安全領(lǐng)域，主要提供貨運(yùn)計(jì)量設(shè)備、貨運(yùn)安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、鐵路貨運(yùn)電子防盜鎖和貨運(yùn)管理信息系統(tǒng)軟件，用戶覆蓋全國(guó)鐵路十八個(gè)路局和鐵路運(yùn)輸相關(guān)大中型企業(yè)。收購(gòu)成都貨安有助于公司在軌道交通領(lǐng)域延伸業(yè)務(wù)，有利于公司完善和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模，增厚業(yè)績(jī)；恒信電氣是行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先的城市軌道交通再生制動(dòng)能量吸收裝置供應(yīng)商，是軌交細(xì)分子板塊中的行業(yè)龍頭之一，產(chǎn)品應(yīng)用于北京、廣州、重慶、天津、鄭州、蘭州地鐵等20 余條軌道交通線。收購(gòu)恒信電氣對(duì)擴(kuò)張公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，拓寬銷售渠道，增強(qiáng)公司競(jìng)標(biāo)能力，強(qiáng)化核心技術(shù)，儲(chǔ)備公司發(fā)展動(dòng)能有積極作用。
    公司傳統(tǒng)“人、車、地面”業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：2017 年上半年公司營(yíng)收2.4 億元，同比提升25.6%，歸母凈利潤(rùn)0.7 億元，同比提升40.8%。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健，恒信電氣并表增厚了公司業(yè)績(jī)。從業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，車載安全監(jiān)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收0.34 億，同比增長(zhǎng)42.2%，毛利率52.2%，同比提升5.5 個(gè)百分點(diǎn)；仿真業(yè)務(wù)營(yíng)收0.71 億，同比下降24.1%，毛利率為61.1%，同比提升13.71 個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)車車輛整備與檢修作業(yè)控制系統(tǒng)營(yíng)收1.02 億，同比增加36.4%，毛利率為40.8%，同比下降11.82 個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)務(wù)受軌交投資建設(shè)周期影響，2017年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)總投資預(yù)計(jì)維持在8000 億元以上，城市軌道交通建設(shè)維持高投入，公司訂單情況良好，全年內(nèi)生業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到恒信電氣和成都貨安的并表，考慮定增攤薄，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增速為43.1%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為38.0%，EPS 分別為0.38 元、0.63 元、0.78 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為38 倍、23倍和19 倍。參考計(jì)算機(jī)和軌道交通板塊對(duì)標(biāo)企業(yè)估值，給予公司2018 年30倍PE 的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.9 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家對(duì)存量車改造投入或快速降低；單軌車推廣或不達(dá)預(yù)期；收購(gòu)或非公開(kāi)發(fā)行或低于預(yù)期；收購(gòu)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)或不及承諾。