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公司銷售主要覆蓋中南和西南地區(qū)，截至2017年6月30日，兩地32.5標(biāo)號水泥價格較去年同期漲幅分別為27.86%和25.68%。今年上半年公司完成了對拉法基中國的并表，經(jīng)營規(guī)模擴張明顯。價格和銷量的同步上揚為公司業(yè)績增長提供了強力支撐，營收水平達到上市以來同期峰值。H1毛利率為26.13%，較去年同期提升了3.46個百分點；三費占營收比例為16.56%，較去年同期下降5.32個百分點，成本管控能力進一步提高。整體來看，行業(yè)回暖水泥價格同比大漲，并購?fù)瓿晒句N量大增，成本管控加強，盈利水平穩(wěn)升，歸母凈利潤大幅增長8954.01%。
    西南業(yè)務(wù)進一步整合，集團地位凸顯
    公司對拉法基中國非上市水泥資產(chǎn)的收購已經(jīng)基本完成，被收購生產(chǎn)線已與母公司完成并表并表。目前公司產(chǎn)能約2700萬噸，西南地區(qū)市占率約8.5%，成為拉法基在中國唯一的上市水泥平臺。重組完成對被收購工廠的銷售能力有積極影響，云南、貴州、重慶工廠經(jīng)營規(guī)模較并表前均有明顯改善，2017年H1銷量同比增長33%。重組后公司實現(xiàn)了對西南地區(qū)業(yè)務(wù)的進一步拓展，未來有望為公司貢獻穩(wěn)定的利潤。
    供給側(cè)改革持續(xù)推進，看好公司全年利潤穩(wěn)定增長
    2017年H1水泥行業(yè)供給側(cè)改革繼續(xù)推進，錯峰停窯常態(tài)化，環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)集中度有望進一步提升。目前，行業(yè)供需關(guān)系趨于穩(wěn)定，Q3屬行業(yè)傳統(tǒng)旺季，需求端有穩(wěn)定支撐，水泥價格有望保持同比增幅。公司規(guī)模已達上市以來最大，毛利率水平重回上升通道，結(jié)合行業(yè)整合對區(qū)域龍頭的利好，我們看好公司全年保持利潤的穩(wěn)定增長。
    擁抱“一帶一路”，擴張海外業(yè)務(wù)
    隨著我國“一帶一路”的持續(xù)推進，公司在海外業(yè)務(wù)方面發(fā)展提速，在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊爾等高盈利地區(qū)紛紛布局。目前，塔吉克斯坦3000t/d水泥熟料生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，尼泊爾納拉亞尼水泥熟料生產(chǎn)線及哈薩克斯坦阿克托別水泥熟料生產(chǎn)線已啟動前期工作。海外業(yè)務(wù)布局范圍廣，未來或成為公司新的利潤點。
    盈利預(yù)測與估值
    2017年H1水泥行業(yè)延續(xù)2016年強勁表現(xiàn)，公司完成了對拉法基中國的收購且已并表，價格和銷量同步上揚，毛利率繼續(xù)回升，盈利水平大幅提高。公司在西南地區(qū)的行業(yè)地位進一步鞏固，同時積極布局海外業(yè)務(wù)，隨著行業(yè)步入傳統(tǒng)旺季，供需關(guān)系繼續(xù)向好，加之環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)集中度有望進一步提升，未來公司利潤提升空間大。我們預(yù)測，公司 2017-2019年EPS分別為0.96元/股、1.03元/股、1.14元/股，對應(yīng)的PE為14倍、13倍、12倍，給予“買入”評級。