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    點(diǎn)評(píng)：
    西南拉法基并表推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，噸毛利超越13 年和15 年同期水平。今年上半年全國(guó)水泥價(jià)格維持高位，均價(jià)同比有較大幅度提升。公司作為長(zhǎng)江中上游區(qū)域水泥龍頭，加之原拉法基中國(guó)水泥有限公司云南、貴州、重慶工廠并表，上半年公司量?jī)r(jià)齊升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅改善。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售水泥熟料合計(jì)3180 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.8%，主要是相關(guān)生產(chǎn)線并表所致。噸均價(jià)263.8 元/噸，同比增加50.8 元/噸，接近14 年上半年的歷史高點(diǎn)；噸成本195.9 元/噸，同比增加29.9 元/噸，受到煤價(jià)上漲的影響。噸毛利實(shí)現(xiàn)68 元/噸，同比增加21 元/噸，已經(jīng)超越13 年和15 年同期的表現(xiàn)。
    區(qū)域表現(xiàn)分化，滇藏區(qū)域顯現(xiàn)高景氣。滇藏區(qū)域是今年上半年高盈利的主要貢獻(xiàn)，其中云南地區(qū)上半年持續(xù)高景氣，1-6 月全省水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.7%（7 月頻繁降水導(dǎo)致1-7 月增速有所回落），價(jià)格也處于高位，加之云南拉法基并表后區(qū)域產(chǎn)能大大擴(kuò)充，預(yù)計(jì)云南區(qū)域的盈利有大幅提升。西藏受益于區(qū)域強(qiáng)勁的基建需求，上半年高標(biāo)號(hào)散裝水泥均價(jià)維持700 元/噸以上，華新西藏和西藏高新建材貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.30 億元和1.64 億元，同比也有明顯增長(zhǎng)。大本營(yíng)湖北地區(qū)盈利預(yù)計(jì)有所改善，得益于鄂西、鄂東地區(qū)錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)施較好，量穩(wěn)價(jià)升。但川渝和湖南地區(qū)上半年水泥市場(chǎng)較為疲軟，表現(xiàn)不及預(yù)期。
    噸期間費(fèi)用延續(xù)壓縮趨勢(shì)，助力噸凈利提升。公司噸期間費(fèi)用指標(biāo)延續(xù)15年以來(lái)的壓縮趨勢(shì)，上半年合計(jì)噸期間費(fèi)用47.4元/噸，同比減少2.5元/噸。噸三費(fèi)水平均有所下降，預(yù)計(jì)得益于規(guī)模提升的攤薄效應(yīng)以及成本的良好管控，其中噸銷售費(fèi)用17.8元/噸，同比降低0.7元/噸，噸管理費(fèi)用14.6元/噸，同比降低1.5元/噸，噸財(cái)務(wù)費(fèi)用11.2元/噸，同比降低0.8元/噸。受益于噸毛利的大幅改善和噸期間費(fèi)用指標(biāo)的降低，公司上半年噸凈利達(dá)到21元，同比提升19元，已與14年上半年的高點(diǎn)接近。
    下半年湖南、川渝地區(qū)市場(chǎng)有望改善。上半年湖南、川渝地區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)較差，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成了一定的拖累。但目前來(lái)看，川渝區(qū)域在行業(yè)協(xié)同與產(chǎn)量控制的加強(qiáng)下，區(qū)域價(jià)格已有一定程度的提高，而湖南區(qū)域價(jià)格已處底部，后續(xù)隨著下游需求的好轉(zhuǎn)，價(jià)格也有望出現(xiàn)回升，下半年兩個(gè)區(qū)域盈利情況或有所改善。
    投資建議：
    公司為長(zhǎng)江中上游區(qū)域水泥龍頭，在西藏有產(chǎn)能布局，海外擴(kuò)張也領(lǐng)先行業(yè)，收購(gòu)西南拉法基后實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。短期來(lái)看，滇藏區(qū)域在基建需求的帶動(dòng)下高盈利仍能持續(xù)，為公司業(yè)績(jī)提供良好支撐，若后續(xù)兩湖和川渝市場(chǎng)景氣恢復(fù)情況較為理想，業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
    我們預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利潤(rùn)分別為16.85億元、19.92億元和20.86億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.13元、1.33元和1.39元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    國(guó)內(nèi)水泥需求超預(yù)期下滑，海外項(xiàng)目盈利能力大幅降低