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    盈利能力提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定
    公司二季度水泥產(chǎn)量約1844 萬(wàn)噸，同比去年增長(zhǎng)34%，上半年產(chǎn)量3180萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33%。二季度全公司口徑噸毛利在87 元，噸凈利34 元。二季度毛利率29.4%，僅略低于2011 年和2014 年同期水平。由于產(chǎn)量的增加，費(fèi)用攤薄下降，二季度期間費(fèi)用率降低到15.1%，帶動(dòng)單季度凈利率提高到12.2%，是2013Q4 以來(lái)的最高值。二季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入8.8億元，支付收購(gòu)款現(xiàn)金7.5 億元。資產(chǎn)負(fù)債率下降到59.2%，應(yīng)收賬款和存貨的資產(chǎn)占比互有漲跌，資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定。上半年ROE 達(dá)到6.9%，是歷史上僅次于2011 年上半年的數(shù)據(jù)。
    云南西藏表現(xiàn)較好，湖南地區(qū)拖累業(yè)績(jī)
    根據(jù)公司中報(bào)交流情況，在云貴渝地區(qū)并購(gòu)的生產(chǎn)線上半年貢獻(xiàn)產(chǎn)量700萬(wàn)噸，其中云南貢獻(xiàn)突出，并購(gòu)11 家工廠凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)接近3 億元，加上華新原有的4 條生產(chǎn)線，云南事業(yè)部收入占比三分之一，凈利潤(rùn)占比近一半。西藏地區(qū)繼續(xù)量?jī)r(jià)齊升，華新西藏上半年凈利潤(rùn)1.3 億元，同比增長(zhǎng)25%。湖北地區(qū)價(jià)格穩(wěn)定在去年Q4 高位，產(chǎn)量同比略增，帶動(dòng)盈利大幅增長(zhǎng)。湖南、川渝地區(qū)表現(xiàn)較差，雖有所減虧，但仍然虧損拖累業(yè)績(jī)。
    海外業(yè)務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)帶來(lái)增量
    公司穩(wěn)步推進(jìn)中亞、東南亞水泥布局，在塔吉克斯坦、哈薩克斯坦、柬埔寨和尼泊爾等地布有7 條水泥熟料產(chǎn)線和粉磨站。今年上半年柬埔寨工廠盈利略增，但塔吉克斯坦工廠受產(chǎn)能過(guò)剩影響，盈利同比下降。公司大股東拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一，在一帶一路沿線多有布局，并和國(guó)內(nèi)的國(guó)際工程公司多有合作，海外仍有繼續(xù)拓展空間，未來(lái)在非洲地區(qū)有投資建廠的可能。環(huán)保業(yè)務(wù)方面，公司具有超550 萬(wàn)噸/年的處置能力，水泥窯協(xié)同處理增長(zhǎng)空間較廣。
    維持增持評(píng)級(jí)
    我們維持之前預(yù)告后修訂的公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-19 年凈利潤(rùn)為16.2/15.3/17.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.08/1.02/1.16 元。預(yù)計(jì)公司2017年每股凈資產(chǎn)為6.88 元，考慮公司歷史估值情況和公司ROE 的上升，給予今年2.0~2.2 倍PB，估值處于歷史中樞位置，目標(biāo)價(jià)13.76~15.14 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；成本上漲超預(yù)期。