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    公司 2017 年上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)90 倍，除2016 年基數(shù)較低外，主要原因在于量?jī)r(jià)齊升，一則水泥產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)較好，上半年中南區(qū)域水泥均價(jià)較去年同期增長(zhǎng)25%，飛地布局的西藏、云南等盈利表現(xiàn)更優(yōu)；二則公司并表拉法基豪瑞在華未上市水泥資產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品銷量同增32.8%。
    ◆行業(yè)景氣度恢復(fù)，毛利率上升、費(fèi)率下降，盈利能力向好
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率 26.1%，同比上升3.5 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為6.8%、5.5%、4.3%，同比分別回落1.9、2、1.4 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率16.6%，同比回落5.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    單 2 季度，公司營(yíng)收同增65%；綜合毛利率29.4%，同升3 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為6.5%、4.6%、3.9%，同比分別回落1.5、2.2、0.6 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率15.1%，同比回落4.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆水泥和熟料銷量同比增長(zhǎng)32.8%，綜合單位產(chǎn)品凈利達(dá)22.9 元
    報(bào)告期內(nèi)公司銷售水泥和熟料 3180 萬(wàn)噸，同增32.8%。噸水泥綜合價(jià)格294.8 元，較16 年同期上升55.1 元，同增23%；噸水泥綜合成本217.8 元，較16 年同期上升32.4元，同增17.5%；噸毛利77 元，同比上升22.7 元；噸凈利22.9 元，同比上升22.6 元。
    報(bào)告期內(nèi)，分產(chǎn)品，水泥和骨料毛利率分別為25.7%、44.3%，較去年同期分別上升3.7、12.2 個(gè)百分點(diǎn)，混凝土毛利率18.3%，較去年同期回落6 個(gè)百分點(diǎn)，水泥、混凝土、骨料的營(yíng)業(yè)收入占比分別為89.5%、4.5%和2.3%。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    上半年公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升下盈利彈性充分顯現(xiàn)，中南區(qū)域、西藏、云南等地供需格局均較優(yōu)，行業(yè)特征決定了水泥企業(yè)下半年盈利情況更優(yōu)，預(yù)計(jì)公司全年繼續(xù)保持高業(yè)績(jī)彈性。公司在國(guó)內(nèi)區(qū)域布局加強(qiáng)，承接拉法基豪瑞在我國(guó)西南地區(qū)的水泥資產(chǎn)；海外方面，塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊爾等高盈利地區(qū)的布局和新增投資增厚業(yè)績(jī)；環(huán)保業(yè)務(wù)亦快速發(fā)展貢獻(xiàn)公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.05、1.14、1.20 元，維持目標(biāo)價(jià)14.7 元，對(duì)應(yīng)2017 年14 倍PE，因近期股價(jià)上漲接近目標(biāo)價(jià)，調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速下降；原材料和煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。