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期末預(yù)收款回落至6.7 億，但同比仍增長(zhǎng)76%，業(yè)績(jī)蓄水池充足。Q2 銷售費(fèi)用率同比增12.2pct至45.07%，達(dá)到單季歷史最高水平，主要公司上半年加大廣告費(fèi)和促銷費(fèi)投放所致；Q2 銷售收現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流均出現(xiàn)大幅下滑，屬于公司正常的回款節(jié)奏，一般旺季經(jīng)銷商會(huì)集中打款，淡季正常發(fā)貨后確認(rèn)收入。
    2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)加速回歸：分產(chǎn)品看，公司高中低三檔產(chǎn)品分別營(yíng)收3.6 億/2.8 億/4.7 億， 同比+56.9%/+9.03%/-15.7%，中高檔占比已達(dá)58%，結(jié)構(gòu)提升拉動(dòng)Q2毛利率同比大幅增加11pct 至70%，可以看到公司主導(dǎo)的產(chǎn)品升級(jí)策略已取得明顯成效，未來(lái)利潤(rùn)彈性有望加速顯現(xiàn)。據(jù)渠道反饋，今年以來(lái)十八酒坊15 年和20 年基本翻倍增長(zhǎng)，十八酒坊占整體收入比例超50%；此外，公司16 年下半年開(kāi)始聚焦資源深耕省內(nèi)市場(chǎng)，目前效果初顯，上半年省內(nèi)收入增長(zhǎng)10.9%至9.6 億，提速明顯，保定唐山等新區(qū)域仍在培育中，向上潛力巨大。
    3、并購(gòu)錦上添花，河北王蓄勢(shì)起航：從14 年混改推出落地后，員工動(dòng)力有了顯著改善，目前公司已明確處在加速向上的通道中，業(yè)績(jī)持續(xù)向好。此外，公司擬以13.99 億收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)旗下四家酒業(yè)，充分利用資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)來(lái)積極推動(dòng)公司發(fā)展，同時(shí)乾隆醉的納入還能從根本意義上改變河北省的競(jìng)爭(zhēng)格局，兩者協(xié)同互補(bǔ)，老白干酒將成為真正的河北王，收入規(guī)模達(dá)40 億的省級(jí)龍頭。
    4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.57/0.98/1.39元（暫不考慮并購(gòu)）,對(duì)應(yīng)PE39.5/23.2/16.4 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：中秋旺季銷售不達(dá)預(yù)期；公司利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。