>> 東興證券-內(nèi)蒙一機（600967）2017半年度財報點評：軍民品齊發(fā)力，全年業(yè)績可期-170828
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陸洲 |
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2季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.52億元/YoY(+20.35%)，單季度每股EPS0.07元，ROE1.72%、ROA0.85%，這三個指標(biāo)均達(dá)到了近兩年的最高值（除2016Q4季度以外），且處于一個持續(xù)改善的過程。今年上半年綜合毛利率11.47%，同比去年提升了3.25pct。
軍品：我國陸軍機械化和信息化補短板式換裝+陸軍轉(zhuǎn)型將帶來坦克裝甲車輛換裝市場的巨大空間。
其一，目前我國陸軍尚未實現(xiàn)機械化，且信息化程度仍有欠缺，按照國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)“三步走”戰(zhàn)略構(gòu)想力爭到2020年基本實現(xiàn)機械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，仍然存在巨大的機械化和信息化補短板式地面裝備換裝需求。
其二，我國陸軍轉(zhuǎn)型新要求“機動作戰(zhàn)、立體攻防、全域作戰(zhàn)”，同時海軍陸戰(zhàn)隊將調(diào)整擴編為海陸空一體、攻防兼?zhèn)涞膬蓷鲬?zhàn)力量，新的作戰(zhàn)要求和作戰(zhàn)編制體制都將進(jìn)一步釋放裝備升級換裝需求。
其三，我國坦克憑借出口政策寬松、價格合適、效費比高等特點深受發(fā)展中國家青睞，公司也正在加大力量積極拓展軍貿(mào)產(chǎn)品出口市場，今年8月16日在中國兵器工業(yè)集團(tuán)舉辦的“裝甲與反裝甲日”主題營銷活動中，公司有多款坦克、裝甲車輛進(jìn)行了現(xiàn)場機動表演和實彈射擊，我們判斷未來公司軍貿(mào)市場開拓有望取得突破。
根據(jù)半年披露的信息，可測算出上半年公司實現(xiàn)坦克裝甲車輛核心軍品裝備收入約40億元/凈利潤1.9億元，仍是公司當(dāng)前運營質(zhì)量最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；北方機械對應(yīng)的火炮防務(wù)類產(chǎn)品收入0.89億元/凈利潤-906萬元。我們判斷，公司目前在手軍品訂單任務(wù)飽滿，隨著下半年軍品訂單結(jié)轉(zhuǎn)高峰的到來，全年將實現(xiàn)高速增長。
民品：鐵路車輛行業(yè)回暖，民品板塊業(yè)績反轉(zhuǎn)。公司將原歸屬于母公司的民品鐵路車輛業(yè)務(wù)下沉到新設(shè)立的子公司，隨著2016年全國鐵路貨運總量見底，貨車采購量觸底回升，公司的鐵路車輛業(yè)務(wù)也獲得大幅修復(fù)，上半年實現(xiàn)收入4.18億元/凈利潤1523萬元，收入規(guī)模已占到2016全年的81%，凈利潤已實現(xiàn)扭虧為盈。我們預(yù)計隨著公司已簽在手訂單的逐步兌現(xiàn)，下半年民品業(yè)務(wù)的表現(xiàn)將優(yōu)于上半年，有望超額完成營收12億元的年度經(jīng)營目標(biāo)。
結(jié)論：
我們預(yù)計公司2017-2019年凈利潤分別為6.98億元/ 9.04億元/ 11.02億元，每股EPS分別為0.41元/ 0.54元/0.65元，對應(yīng)PE分別為35X/ 27X/ 22X。公司作為我國主戰(zhàn)重輕裝坦克及裝甲車輛制造基地及國內(nèi)唯一8×8輪式裝甲車輛生產(chǎn)研制基地，具有極高的業(yè)務(wù)壁壘及不可或缺性，同時作為已列入全國混合所有制改革試點企業(yè)的稀缺標(biāo)的，未來混改確定性較強。維持公司“強烈推薦”投資評級，六個月目標(biāo)價18.5元。
風(fēng)險提示：
國防經(jīng)費投入減少；軍品業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；混改推進(jìn)不及預(yù)期。
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