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按區(qū)域分，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)收入同比下降14%，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入同比上升12%；外貿(mào)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)同比下降41%，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)同比上升2%。報(bào)告期間，公司完成貨運(yùn)量5597 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.8%；完成運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1930 億噸海哩，同比增長(zhǎng)17.5%。
    外貿(mào)油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)承壓，VLCC 運(yùn)價(jià)呈下行趨勢(shì)
    受全球油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力增長(zhǎng)過(guò)快的原因，各油運(yùn)船型運(yùn)價(jià)較去年同期大幅下滑。2017 年上半年，VLCC 中東-遠(yuǎn)東TD3 航線運(yùn)價(jià)同比下降25.1%。公司2017 年上半年完成外貿(mào)油運(yùn)收入31.5 億元，同比下降20.8%，我們預(yù)測(cè)2017 年全年，全球油運(yùn)市場(chǎng)供給增速為4.74%，需求增速為3.21%，受困于較高的運(yùn)力增長(zhǎng)，我們認(rèn)為全球油品運(yùn)輸行業(yè)短期仍承壓，運(yùn)價(jià)呈下行趨勢(shì)，影響公司盈利。
    內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸和LNG 運(yùn)輸業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定
    公司內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸和LNG 運(yùn)輸業(yè)務(wù)收益相對(duì)穩(wěn)定。截止2017 年上半年，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比為34%，毛利貢獻(xiàn)占比為48%。其中，LNG 業(yè)務(wù)收益可觀，毛利率高達(dá)67%，大幅高于平均油品運(yùn)輸毛利率（28.1%），其中內(nèi)貿(mào)油運(yùn)毛利率為38.4%；外貿(mào)油運(yùn)毛利率為23.4%。
    維持“增持”評(píng)級(jí)，最新目標(biāo)價(jià)格區(qū)間6.9-7.6 元
    基于對(duì)內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸和LNG 業(yè)務(wù)的樂(lè)觀預(yù)期，我們分別上調(diào)2017/2018/2019年凈利潤(rùn)8.8%/1.7%/0.3%至11.6 億元/13.7 億元/17.8 億元。每股凈資產(chǎn)分別為6.9 元/7.3 元/7.7 元。然而，考慮到油運(yùn)行業(yè)的周期下行趨勢(shì)，我們下調(diào)公司估值至1.0x-1.1x 2017E PB（基于油運(yùn)行業(yè)的平均估值水平1.0x PB），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間6.9-7.6 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球油品需求增速不及預(yù)期；2）全球油輪供給增速超出預(yù)期；3）全球油價(jià)短期內(nèi)大幅度波動(dòng)。