>> 國金證券-美的集團(tuán)（000333）收入規(guī)?？焖僭鲩L，庫卡東芝業(yè)績提-170830升
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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買入 |
作者： |
魏立 |
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經(jīng)營分析
空調(diào)內(nèi)銷強勁+消費電器出口高增：上半年暖通空調(diào)收入500億元，同比+42%，消費電器收入518億，同比+47%，機器人及自動化系統(tǒng)收入136億。產(chǎn)業(yè)在線顯示1-6月美的空調(diào)/冰箱/洗衣機出貨量同比39%/12%/16%，其中內(nèi)銷增速88%/3%/12%，出口增速14%/25%/29%，空調(diào)內(nèi)銷補庫存+冰洗小家電出口強勢是原有業(yè)務(wù)快速增長的主要原因。
并購業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好：2017H1庫卡集團(tuán)營收135.1億元（YoY+35%），達(dá)到歷史最高水平，凈利潤4.5億元（同口徑+35%），訂單增長16%，業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好；東芝家電營收75.3億元，凈利潤-0.9億元，17Q2盈利0.9億元，環(huán)比改善趨勢明顯。上半年并購業(yè)務(wù)凈利潤貢獻(xiàn)3.6億元，扣除庫卡并表的商譽攤銷（13.6億元）后對公司業(yè)績的總影響為-10億元。隨著對并購企業(yè)的有效整合，海外收購對業(yè)績的正面作用將逐步顯現(xiàn)。
利潤率有所下滑，資產(chǎn)質(zhì)量依舊穩(wěn)健。受上半年原材料價格高位的影響，公司毛利率同比下降4.00pct至25.23%；期間費用率同比+1.59pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別同比-0.56pct、+0.74pct、+1.44pct（匯兌損益同比+10.3億元），凈利率同比下降3.92pct至9.28%。2017H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+2.5天和-3.7天?，F(xiàn)金收購庫卡導(dǎo)致短期借款同比上漲179億元，但公司經(jīng)營良好且現(xiàn)金充沛，上半年貨幣資金同比+127%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+70%。
投資建議
公司白電龍頭地位牢固，運營效率和公司治理持續(xù)優(yōu)化，國際化和多元化戰(zhàn)略打開成長空間，看好美的集團(tuán)長期的確定性增長?？紤]東芝家電和庫卡集團(tuán)并表，預(yù)計美的集團(tuán)2017-19年凈利潤分別為171、199、229億元，對應(yīng)攤薄EPS 2.64、3.07、3.54元，對應(yīng)PE為15.9、13.7、11.8倍。維持"買入"評級。
風(fēng)險提示
并購企業(yè)業(yè)績不達(dá)預(yù)期；原材料價格大幅上漲；市場競爭明顯加劇。
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