>> 光大證券-九強生物（300406）二季度業(yè)績回穩(wěn)，期待后續(xù)增長逐季加快-170830
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
經(jīng)煜甚 |
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◆中報業(yè)績主要受一季報下滑拖累，扣非后Q2 單季度實現(xiàn)業(yè)績回穩(wěn)。公司披露：1、今年上半年建新科研樓對原有固定資產(chǎn)報廢清理損失154 萬元；2、2016Q1 收到雅培支付給公司的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入637 萬元，而今年Q1 沒有該項收入。上述兩個影響主要體現(xiàn)在一季度，二季度同口徑相比較之下，Q2 單季度盈利較去年增長0.2%。我們認為經(jīng)過一季度的銷售調(diào)整，今年二季度經(jīng)營狀況已經(jīng)基本回穩(wěn)。
◆試劑銷售穩(wěn)定增長，自產(chǎn)封閉式儀器逐步替代代理：2017H1 公司實現(xiàn)試劑銷售收入2.73 億元，同比增長8.68%，毛利率77.03%，同比僅略微下跌0.74pp。在陽光采購、耗材兩票制等多重系統(tǒng)性壓力之下，公司的試劑仍以高品質(zhì)保持了較高定價能力。其中，核心產(chǎn)品同型半胱氨酸上半年銷售4577 萬元，收入占比達15.94%，毛利率為88.5%。儀器收入1429 億元，同比減少49.6%，毛利率15.25%，同比增加14.09pp，主要原因是公司減少了儀器代理，自產(chǎn)儀器比重大幅增加。上半年管理費用率較去年同期提升3.7pp 達到13.29%，研發(fā)投入2512 萬元，大幅增長29.51%。
◆我們認為中報顯示業(yè)績回穩(wěn)，強調(diào)關(guān)注以下四個增長點：1、產(chǎn)品線的升級，從試劑到系統(tǒng)。封閉系統(tǒng)今年目標布局100 臺，帶動試劑銷售預計5000萬元。2、產(chǎn)品創(chuàng)新：今年上市的小而密膽固醇（獨家高端產(chǎn)品）預計未來很快能超過胱抑素C、同型半胱氨酸兩個現(xiàn)有核心產(chǎn)品，成為公司新的利潤增長點。3、國際合作：雅培（國際）去年從公司獲得技術(shù)授權(quán)的55 種產(chǎn)品正在準備申報歐美認證，有望在Q4 產(chǎn)生利潤貢獻，大銷售貢獻將在2018-2019 年全面體現(xiàn)，分成期限為10 年。4、公司產(chǎn)品領(lǐng)域向利潤率高、寡頭壟斷的血凝系統(tǒng)等外延，并持續(xù)推進外延擴張戰(zhàn)略。
◆維持“買入”評級：美創(chuàng)從6 月份開始并表，不考慮其他外延因素，但考慮到今年來IVD 市場競爭加劇，同時公司加大了新產(chǎn)品研發(fā)投入，我們出于審慎略微下調(diào)盈利預測至2017~2019 EPS 0.61/0.74/0.88 元，對應17-19 年P(guān)E 分別為25/21/17 倍，相比于當前行業(yè)平均估值水平屬于低估，維持“買入”評級。
◆風險提示：產(chǎn)品推廣不達預期，雅培銷售不達預期。
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