>> 中信證券-美的集團(tuán)（000333）2017年中報點評-業(yè)績穩(wěn)健，靜水流深-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金星，甘駿，姚煦陽 |
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此報告為加密報告 |
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其中，17Q2營業(yè)收入同比+64%，歸母凈利潤同比+16%。非經(jīng)常性收益主要包括7億+資產(chǎn)處置收益（一次性土地處置收益），以及8億+政府補(bǔ)助（可視為經(jīng)常性收益）。因前期并購整合，17H1確認(rèn)折舊攤銷13.6億，若剔除這一影響，上半年公司整體歸母凈利潤同比+28%。
收入分析：剔除空調(diào)周期因素，各項主業(yè)全面開花，本質(zhì)源于5年前經(jīng)營變革紅利的持續(xù)釋放；并購業(yè)務(wù)帶來的規(guī)模增長是驅(qū)動下一階段收入增長的核心因素。（1）原有主業(yè)17Q1、17Q2收入增速分別為31%、37%。2017是美的集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第5年，各項業(yè)務(wù)收入規(guī)模、盈利能力均創(chuàng)下歷史新高。高增長不僅有空調(diào)行業(yè)的助攻（渠道補(bǔ)庫+旺季熱銷），更有前期產(chǎn)品升級、效率驅(qū)動持續(xù)積累的紅利，使得冰洗、小家電品類在行業(yè)規(guī)模不增長的前提下，依然獲得量價齊升。（2）庫卡17Q1、17Q2收入增速分別為26%、43%，增速環(huán)比提升。其中，北美地區(qū)增速較快，在中國的表現(xiàn)尤為靚麗，訂單占比持續(xù)提升。庫卡上調(diào)全年收入指引至33億歐元（此前為31億歐元），同比+12%。
盈利分析：成本、匯兌雙重壓力下，主業(yè)利潤依然保持穩(wěn)健增長；主動攤銷、在手資金千億提升資產(chǎn)安全性。（1）毛利分析：成本壓力+攤銷雙重負(fù)面影響下，17H1毛利率同比-4pcts。（2）三費(fèi)分析：挖掘全價值鏈繼續(xù)帶來主業(yè)費(fèi)用率下降，匯兌雖有損失但不是主要矛盾。17H1期間費(fèi)用率15.7%，同比+2pcts。其中，銷售費(fèi)用率略有下降，管理費(fèi)用因折舊攤銷+激勵計提有所提升，匯兌損失拖累財務(wù)費(fèi)用。（3）盈利質(zhì)量：經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異、在手現(xiàn)金充沛。17H1經(jīng)營凈現(xiàn)金流139億，同比+71%；資金總額1011億，高比例現(xiàn)金資產(chǎn)為公司后續(xù)抵抗經(jīng)營風(fēng)險提供堅實后盾。
后續(xù)展望：全年主業(yè)利潤15%增速料無憂，中長期維度，主業(yè)看全產(chǎn)業(yè)鏈效率提升持續(xù)降本提效，更多關(guān)注并購資產(chǎn)整合落地帶來業(yè)績驚喜。（1）短期看，盡管市場對地產(chǎn)、成本、匯率均有所擔(dān)憂，但我們認(rèn)為美的依然能夠通過較強(qiáng)的經(jīng)營能力，平抑風(fēng)險、穿越周期。（2）長期看，美的今年所取得成績源于五年前的戰(zhàn)略變革。站在現(xiàn)在這個時點，我們認(rèn)為是面向下一個五年的元年，國際并購整合能否落地是未來業(yè)績超預(yù)期的核心。
風(fēng)險提示。地產(chǎn)下滑；成本上升；匯率波動；貿(mào)易摩擦；并購整合低預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司中報收入延續(xù)高增長，主業(yè)利潤增速略超預(yù)期。全年強(qiáng)化產(chǎn)品升級戰(zhàn)略對沖成本影響，管理能力、高效執(zhí)行助力并購整合大年順利過渡，預(yù)計全年收入增速約為40%，利潤增速15%左右。維持17/18/19年EPS預(yù)測2.64/3.17/3.61元，對應(yīng)PE分別為16/13/12倍，維持"買入"評級。
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