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我們測算，Q2 單季不含KUKA 和東芝的原業(yè)務收入YoY+36%，業(yè)績約YoY+24%。雖然在成本費用端有諸多利空，但公司Q2 收入和業(yè)績表現仍超出市場預期。我們預計下半年空調補庫存繼續(xù)，小家電維持強勁，公司業(yè)績仍向好。
    ■Q2 收入和業(yè)績增長超預期：根據公告，美的Q2 因并購確認的攤銷費用為7.6 億元，本期匯兌損失約3.4 億元（上年同期-6.9 億元），若排除上述因素，公司的業(yè)績增速會更喜人。我們認為高增長的主要原因有：1）空調。根據公告2017H1 暖通空調銷售收入YoY+41.5%，公司作為空調龍頭，充分享受行業(yè)高景氣紅利。我們認為公司空調的高增長在下半年有望繼續(xù)，一方面是因為夏季空調旺銷，當前行業(yè)渠道庫存仍處于較低水平，補庫存繼續(xù)；另一方面，公司上年基數較低，Q3 彈性大?？少Y參考的是，截至6 月底公司賬面預收款142 億元，YoY+246%，比年初也增加了39 億元,應收票據+應收款同比增加20 億元。另外，根據產業(yè)在線數據，7 月美的空調總銷量/內銷量/出口量分別YoY+118%/+193%/+38%。2）小家電。2017H1 公司消費電器收入YoY+47%。我們預計其中冰箱增長10%~20%、洗衣機增20%~30%，則廚電及小家電在上半年實現高增長，估計小家電表現最佳。3）出口。2017H1 出口收入YoY+77%，除了并購KUKA 和東芝外，亦受益于海外經濟復蘇及產品結構升級給我國家電行業(yè)出口帶來的機遇。4）電商。2017H1 公司全網線上零售超過 200億元，YoY+80%，線上收入占內銷近25%，較2016 年提高了約5pct。
    ■毛利率環(huán)比改善：根據公告，2017H1 公司暖通空調/消費電器毛利率同比下滑3.4pct/1.8pct，市場或認為這主要是受原材料漲價影響。我們認為，公司雖然成本端承壓，但2017Q2 單季毛利率25.4%，較Q1 提高0.3pct，環(huán)比改善趨勢明顯，說明公司通過提價、產品結構調整等手段已經開始修復盈利能力。另外，我們認為本期匯率波動對公司毛利率的影響較大，根據公告公司國外收入毛利率同比下滑4.6pct，比國內業(yè)務多下滑1.7pct。假設下半年匯率維持相對穩(wěn)定，則這部分損失可降低。
    ■東芝Q2 已實現盈利：根據公告，東芝上半年實現收入75.3 億元、凈利潤-0.9 億元，單看Q2 收入環(huán)比基本持平、凈利潤0.8 億元。東芝全年盈虧平衡的目標達成在望。
    ■機器人發(fā)力，KUKA 超預期：根據KUKA 半年報，其2017H1 實現收入18.0 億歐元，YoY+35%；凈利潤0.6 億歐元，YoY+98%。其中Q2 單季收入10.1 億歐元，YoY+43%；凈利潤0.3 億歐元，YoY+254%，單季新增訂單10.1 億歐元，YoY+13%，均創(chuàng)單季歷史新高。由于收入增長強勁，KUKA 管理層上調全年保底收入預期至33億歐元（原31 億歐元）。另根據公告，美的開發(fā)的物流機器人本體樣機進入測試階段，2 款康復養(yǎng)老產品獲得醫(yī)療器械認證，有望在智能物流、康復養(yǎng)老市場發(fā)力。
    ■投資建議：美的集團戰(zhàn)略轉型成效顯著，激勵機制明確，長期增長前景確定。我們預計公司2017 年-2019 年EPS 分別為2.60/3.34/4.18 元；考慮到公司2017 年利潤受并購攤銷影響較大，2018 年業(yè)績將更為真實地反映經營狀況，6 個月目標價50.15 元，按2018 年盈利預測對應15 倍PE。維持買入-A 的投資評級。
    ■風險提示：原材料價格大幅上漲，外貿政策風險，匯率風險。