>> 中泰證券-北方國際（000065）匯兌損失致業(yè)績略低于預(yù)期，仍在快速成長軌道上-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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買入 |
作者： |
夏天，程龍戈 |
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分季度看Q1-Q2 單季收入分別增長19.79%/25.88%，歸母凈利潤分別增長43.38%/19.97%，二季度業(yè)績放緩，主要系人民幣升值期間主要在今年二季度。分業(yè)務(wù)類型看，上半年國際工程承包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入25.87 億元，占比52.01%，同比增長17.55%；貨物貿(mào)易18.55 億元，占比37.29%，同比增長49.94%；金屬包裝容器銷售3.82 億元，占比7.67%，同比增長8.32%；貨運代理1.04 億元，占比2.08%，同比下降27.56%；其他4727 萬元，占比0.95%。國際工程與貨物貿(mào)易是驅(qū)動公司收入增長的主要業(yè)務(wù)。分區(qū)域看，境內(nèi)收入6.04 億元，同比增長28.55%，占收入比為12.11%；境外收入43.70 億元，同比增長22.22%，占收入比為87.89%。
毛利率有所下滑，現(xiàn)金流情況優(yōu)異。2017 年中報公司毛利率9.83%，較上年同期下降1.22 個pct，主要受對國際工程承包業(yè)務(wù)毛利率下滑的影響，此外貨物貿(mào)易/金屬包裝容器銷售等主要業(yè)務(wù)的毛利率也有所下滑。三項費用率5.22%，較上年同期提升0.70 個pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別變動-0.2/-0.55/+1.45 個pct，財務(wù)費用增加主要系美元匯率波動產(chǎn)生匯兌損失所致，上半年匯兌損失2205 萬元，而去年同期為匯兌收益3928 萬元。資產(chǎn)減值損失較上年同期減少0.81 億元，主要是本期收到上年度項目回款較多，應(yīng)收賬款減少，壞賬準(zhǔn)備沖回所致。凈利率上升0.13 個pct，為3.98%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額19.88 億元，去年同期為0.05 億元，同比大幅增長，主要是國際工程項目本期收到上年度項目回款較多所致。
新簽及在手訂單充裕，奠定未來高成長強大基礎(chǔ)。公司上半年簽訂合同達(dá)20.37 億美金，已經(jīng)接近去年全年21 億美元的水平，趨勢強勁。截至二季度末累計已簽約未完工訂單金額折合人民幣約828.7 億元，為2016 年總收入的9.5倍，國際工程業(yè)務(wù)收入的16 倍；其中已簽約尚未生效項目合同約479 億元；已生效正在執(zhí)行項目合同349.5 億元，為2016 年收入的4 倍，充足生效可執(zhí)行訂單為業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)。未生效訂單中約200 多億元位于伊朗，自伊核解禁以來，伊朗國際關(guān)系局勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，訂單有望大規(guī)模生效，如若生效有望上調(diào)未來盈利預(yù)測。
公司市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)模式豐富、與集團(tuán)協(xié)調(diào)增強將促訂單加速增長。公司實際控制人北方工業(yè)公司是我國軍貿(mào)事業(yè)的開拓者和領(lǐng)先者，在海外經(jīng)營歷史悠久，已形成遍布全球的完善營銷網(wǎng)絡(luò)。借助集團(tuán)海外豐富客戶資源和完善網(wǎng)絡(luò)，積極發(fā)揮NORINCO 整體品牌優(yōu)勢，公司加大海外市場開拓力度，減少對伊朗等少數(shù)幾個國別市場依賴，2016 年海外項目已涉及9 個國別，并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市場開發(fā)。此外，北方國際是北方工業(yè)公司旗下唯一A 股上市公司平臺和對外工程承包窗口，在一帶一路背景下有望得到集團(tuán)全力支持。公司是輕資產(chǎn)、平臺化運作模式，重在海外市場渠道的培養(yǎng)，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價值高地，不受單一行業(yè)限制，可承接多個行業(yè)項目，有望充分挖掘所在國市場需求，充分把握一帶一路機(jī)遇。
投資建議：預(yù)測公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為6.0/7.9/10.2 億元，EPS分別為1.16/1.54/1.99 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為21/16/12 倍，目標(biāo)價30.8元（對應(yīng)2018 年20 倍PE），買入評級。
風(fēng)險提示：匯率大幅波動風(fēng)險，項目執(zhí)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，訂單生效不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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