>> 中信證券-中國中鐵（601390）2017年中報點評-利潤大幅增長，公路城軌訂單高增-170831
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2017/8/31 |
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作者： |
羅鼎 |
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利潤增長超過收入增長，主要得益于公司營改增后，營業(yè)稅金及附加較同期大幅下降20.1億元至18.7 億元（占收入比同比-0.8pct 至0.6%）且毛利率不降反升（同比+0.2pct 至9.7%）。其中基建/勘察設(shè)計咨詢/設(shè)備制造/房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比+8.3%/22.8%/21.1%/ 1.8%至2,576.5/66.1/71.6/109.1 億元。17Q2 公司實現(xiàn)營收1,654.8 億元，同比增長13.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤50.9 億元，同比+59.5%。
三費率保持穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流流出增加。公司三項費用率為5.1%，同比上升0.1pct，除管理費用率同比+0.1pct 至4.1%外，銷售費用率/財務(wù)費用率均保持去年同期水平0.4%/0.5%。因壞賬損失增加，資產(chǎn)減值損失同比+53.3%至20.7 億元。上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出278.9 億元，較上年同期多流出242.9 億元，主要由于存貨和應(yīng)收賬款增加及部分項目前期墊資所致；因?qū)ν夤蓹?quán)投資增加，投資活動現(xiàn)金凈流出78.5 億元，與上年同期相比多流出21.5 億元
公路、城軌驅(qū)動基建訂單增長，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開工加速。上半年公司新簽訂單5617.3 億元（同比+34.5%），其中基建/設(shè)備制造/房地產(chǎn)/勘察業(yè)務(wù)同比+32.5%/+40.3%/+16.5%/+72.2%至4,751.8/159.5/156.3/120.7 億元，均保持較快增長?；ㄓ唵沃需F路同比減少27%至738.4 億元，公路同比大幅增長149.8%至1,115 億元，城軌同比增長44.2%至1,137.3 億元，分別占基建訂單的15.5%/23.5%/23.9%，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。上半年基建板塊實現(xiàn)稅前利潤86.9 億元，同比+24.4%。上半年房地產(chǎn)開工面積大幅上升129.5%至140 萬平方米，為未來房地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績提供保證；房地產(chǎn)板塊實現(xiàn)稅前利潤12 億元，同比+59.2%。
國內(nèi)PPP 如火如荼，海外“一帶一路”穩(wěn)步推進(jìn)。上半年公司新簽境內(nèi)訂單5,331.1 億元，同比增長37.9%，為去年全年國內(nèi)營收的0.9 倍；實現(xiàn)國內(nèi)營收2,840 億元，同比增長9.4%。其中PPP 訂單單體規(guī)模較大，年初以來已中標(biāo)青島地鐵8 號線工程PPP 項目（387.3 億元）、京昆國家高速公路太原繞城西北段改線工程PPP 項目（218.1 億元）、成都軌道交通9號線一期工程PPP 項目（199.8 億元）等，投資類項目不斷開展料將提升公司在基建工程議價能力，有利于國內(nèi)長期業(yè)績增長。此外，年初以來公司與四川/山西/太原政府簽訂一系列戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，投資額達(dá)5000 億元，為未來國內(nèi)訂單提供保障。上半年公司新簽海外訂單286.2 億元，同比減少8.2%，為去年全年海外營收的1.04 倍；實現(xiàn)海外營收162.8 億元，同比增長17.3%；海外業(yè)務(wù)毛利率同比+0.7pct 至12.2%，高于國內(nèi)毛利率9.5%。其中上半年新簽“一帶一路”沿線國家訂單有埃塞俄比亞Kilinto 工業(yè)園項目（17.2 億）等，在公告海外訂單中占比較高，料將持續(xù)受益。
風(fēng)險因素：PPP 項目落地不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。考慮到國內(nèi)軌交行業(yè)爆發(fā)疊加PPP 建設(shè)熱潮，“一帶一路”下公司加大海外業(yè)務(wù)布局前景廣闊，我們看好公司基建等業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，維持2017/18/19 年EPS 預(yù)測0.63/0.72/0.80 元，對應(yīng)PE為13.9/12.2/10.9 倍，維持“買入”評級。
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