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公司扣非歸母凈利潤同比下降主要系凈利潤中包含了處置子公司東航物流產生投資收益共17.54 億元。
    供需匹配穩(wěn)步增長，票價基本保持穩(wěn)定。1）客運業(yè)務：客運業(yè)務作為公司最主要的業(yè)務，報告期內ASK 為1084億座公里，同比增長9.6%，其中，國內航線和國際航線分別增長8.7%、11.8%； 實現RPK881 億座公里，同比增長10.2%，其中國內航線和國際航線分別增長10.9%、 9.2%，公司供需關系基本保持同步增長，分結構來看，國內需求強勁，國際需求增速放緩低于供給增速。上半年公司客座率81.31%，較上年增長0.44 個百分點，國內航線客座率83.14%，同比增加1.67 個百分點，國際航線客座率78.24%，同比減少1.85 個百分點期。單位收益方面客運人公里收益0.51 元，同比下降0.98%。2）貨運業(yè)務：上半年ATK133 億噸公里，同比增長8.9%，其中國內國際分別增長8.0%、10.0%；RTK92 億噸公里，同比增長9.8%，其中國內國際同比增長9.6%、10.3%，國內國際業(yè)務保持同步增長。
    加強對外合作，深耕國際航線。報告期內，公司繼續(xù)深化與達美、法荷航空的戰(zhàn)略合作關系，與達美航空開展10 條中美國際主干線和166 條中美兩國國內航線的代碼共享合作，有效縮短旅客中轉航班的候機時間，提高客戶體驗。進一步擴大與法荷航空代碼共享航線范圍，截至報告期末，公司已與14 家天合聯盟合作伙伴面向709條航線開展代碼共享合作，與非天合聯盟成員Qantas 圍繞69 條航線開展代碼共享合作，公司積極加強對外合作，有望提高公司在北美和歐洲的市場份額。同時，公司還與攜程進一步深化“航空+互聯網”合作新模式的內涵，開展聯合營銷、數據共享、產品研發(fā)、客戶服務、積分兌換等多層次業(yè)務合作。
    剝離東航物流專注客運，積極探索改革轉型。報告期內，公司向東航產投轉讓東航物流100%股份，并實現投資收17.54 億元，東航物流股權轉讓完成后，公司將集中相關資源專注于航空客運業(yè)務的發(fā)展，進一步打造本公司在航空客運領域的品牌形象和競爭力。同時，公司作為全服航空公司，旗下低成本航司中聯航報告期內實現營業(yè)收入 23.75 億元，同比增長29.71%，實現凈利潤3.59 億元，同比增長50.21%，承運旅客人次同比提升15.1%，客座率同比提升1.1 個百分點；公司積極拓寬直銷渠道，直銷收入占比達75.2%，同比提升 2.8 個百分點；公司會繼續(xù)拓展行李收費、機上售賣、貴賓室有償服務等增值業(yè)務，積極進行有效的改革嘗試。
    維持盈利預測，維持“買入”評級。我們認為，東航積極加強對外合作布局國際航線，且其與攜程后續(xù)的合作并專注于客運業(yè)務有望提振公司業(yè)績和經營效率。下半年匯兌損益仍具不確定性，我們維持盈利預測和評級，預計2017-2019 年凈利潤為83.23 億元、94.71 億元與103.48 億元，EPS 為0.58 元、0.65 元和0.72 元，對應當前股價PE 為12 倍、11 倍和10 倍，維持“買入”評級。
    風險提示：宏觀經濟下滑。