>> 中投證券-三花智控（002050）傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，汽車業(yè)務有望成為新增長點-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李超 |
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（合并三花汽零，追溯調(diào)整后數(shù)據(jù)）
投資要點：
上半年各業(yè)務單元穩(wěn)健發(fā)展。制冷業(yè)務（含家用和商用）收入25.2 億元，同比增長22.8%，營收占比58%，毛利率32%；AWECO 業(yè)務收入5.97億元，同比增長12%；微通道業(yè)務收入6.74 億元，同比增長20%；變頻器等其他產(chǎn)品收入4.95 億元，同比增長79.4%。其中家用制冷業(yè)務主導產(chǎn)品電子膨脹閥、四通換向閥和截止閥的銷量均創(chuàng)歷史新高。
受匯兌影響財務費用增加較多。上半年財務費用4430 萬元，同比去年-4216 萬元出現(xiàn)較大增加；主要受匯兌影響，上半年匯兌損益3450 萬，去年同期-5720 萬元。如果不考慮財務費用影響，剔除調(diào)整后營業(yè)利潤同比增長55.6%。
三花汽零完成收購，汽車熱管理系統(tǒng)將打開新成長空間。1、8 月份已經(jīng)完成三花汽零100%股權的過戶和工商變更，三花汽零2017-19 年合并報表歸屬母公司凈利潤預測約為1.7、2.1 和2.4 億元，三年之和約6.2 億元。2、三花汽零傳統(tǒng)汽車制冷空調(diào)核心控制部件膨脹閥和貯液器具備全球競爭力，新能源汽車熱管理系統(tǒng)已成為法雷奧、馬勒等重要客戶全球供應商及長期合作伙伴，并成功開拓特斯拉、比亞迪等整車廠商。
維持“強烈推薦”評級，目標價20 元。1、不合并三花汽零：預測2017-19年歸屬上市公司凈利潤10.0、11.9 和14.4 億元，每股收益0.56、0.66 和0.80 元；2、簡單合并報表：基于穩(wěn)健假設，2017-19 年凈利潤11.7、14.0和16.9 億元，增發(fā)攤薄后每股收益0.54、0.65 和0.78 元；3、維持“強烈推薦”評級，目標價20 元，對應2018 年30 倍PE。
風險提示：空調(diào)需求波動、原材料成本持續(xù)上升、新業(yè)務和系統(tǒng)風險等。
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