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    投資思考：聚焦空調(diào)行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈高景氣。17.7 產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)內(nèi)銷YoY+72%，延續(xù)高景氣。終端的持續(xù)向好亦為上游企業(yè)帶來(lái)較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。三花作為制冷零配件龍頭，顯著受益于本輪空調(diào)景氣的高增長(zhǎng)。
    業(yè)務(wù)拆分：制冷主業(yè)高增長(zhǎng)。公司制冷/微通道/亞威科/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.1/6.7/6/5 億元，YoY+22.8%/19.9%/12%/79.4%；分地區(qū)拆分，內(nèi)銷19.3億，YoY+38.6%，外銷23.5 億，YoY+16.03%。制冷/內(nèi)銷的高增長(zhǎng)主要受益于空調(diào)行業(yè)的高景氣，公司主要產(chǎn)品四通閥、電子膨脹閥等市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升；變頻控制器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)公司其他業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。
    盈利能力：毛利率穩(wěn)健提升。2017H1 毛利率28.6%，YoY+0.3pct，其中外銷毛利率YoY+0.13pct，內(nèi)銷毛利率YoY+0.6pct；制冷/亞威科/微通道毛利率YoY+0.4/-1.5/+1.9pct。在原材料價(jià)格上漲的背景下，公司通過研發(fā)新工藝提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，并開展一定的原材料套期保值操作，實(shí)現(xiàn)毛利率的穩(wěn)中有升。
    費(fèi)用管控：管理費(fèi)率顯著下降。匯率因素拉高財(cái)務(wù)費(fèi)用：2017H1 匯兌損失3451.6 萬(wàn)，去年同期匯兌收益5724.1 萬(wàn)；扣除匯率因素影響歸母凈利增長(zhǎng)近55%。17H1 銷售費(fèi)率4.37%，與去年同期水平相當(dāng)。管理費(fèi)率顯著下降：17H1管理費(fèi)率8%，YoY-2pct，Q2 單季管理費(fèi)率同比下降2.31pct 至6.99%。綜合毛利率的提升與期間費(fèi)率的下降，17H1 公司實(shí)現(xiàn)凈利率12%，YoY+0.3pct。
    并表預(yù)期：三花汽零將于Q3 并表。公司6 月公告擬發(fā)行股份并購(gòu)三花汽零，且已獲證監(jiān)會(huì)審核通過，并表在即，預(yù)期未來(lái)將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。公司預(yù)計(jì)Q1-Q3 業(yè)績(jī)同比增速在20%-50%之間。三花汽零已進(jìn)入特斯拉供應(yīng)商體系，將顯著受益于新能源汽車的高成長(zhǎng)；預(yù)計(jì)至2020 年汽零業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)的三分之一。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，汽零業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性高。預(yù)計(jì)17-19年公司實(shí)現(xiàn)EPS0.59/0.71/0.85 元/股，對(duì)應(yīng)28/23/19 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、匯率波動(dòng)超預(yù)期。