>> 中泰證券-三花智控（002050）白色家電：優(yōu)質特斯拉供應鏈標的，傳統(tǒng)業(yè)務景氣向上-170626
| 上傳日期： |
2017/6/27 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫，鄒玲玲 |
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公司在汽車膨脹閥上市占率高，國內超37%，全球超16%，位列世界第二。
放眼全球新能源汽車市場，隨著新能源汽車市場高速發(fā)展，三花汽零的熱管理系統(tǒng)部件單車價值量還有望從當前的200-300 美元提升至400 美金甚至更高，假定未來新能源汽車的滲透率能達到8%，即全球新能源車輛為750 萬輛，市場空間可達204 億元。我們認為，公司憑借其產品競爭力和不斷開拓新客戶，市占率提升至20%，公司潛在的營收空間廣闊可達約40.8 億元。此外，公司積極開拓客戶，已成功成為奔馳、通用、比亞迪、吉利、蔚來汽車、長城、上汽等整車廠供應商，未來隨著新能源車上量，公司業(yè)務有望得到快速發(fā)展。
特斯拉優(yōu)質供應商，受益Model3 放量：三花汽零專注于汽車空調及熱管理系統(tǒng)控制部件，在膨脹閥國內市占率超37%，全球市占率超16%，位居第二。公司自2010 年開始為特斯拉供貨，目前是其多個熱管理系統(tǒng)零部件產品的一級供應商，單品價值量達1300~2000 元，在樂觀估計在2000 元情況下，特斯拉在2017-2019 年Model 3 出貨5 萬、40 萬、60 萬輛（凈利率15.5%、16%），對應帶來凈利潤0.16、1.28 和1.92 億元。
三花汽零承諾業(yè)績有望完成：三花汽零承諾17/18/19 年分別完成凈利潤 1.69/2.08/2.45 億元。2017 年1-5 月三花汽零已完成8640 萬凈利潤，同比增長29.35%，下半年隨著特斯拉產品放量，我們預計2017 年凈利潤有望完成。
下游行業(yè)景氣向上帶動傳統(tǒng)主業(yè)增長，洗碗機等業(yè)務成長好：公司作為制冷零部件龍頭企業(yè)，其電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器等主要產品市場占有率位居全球第一，受益于下游空調市場自2016 年下半年以來的高速增長，其中1-5 月家用空調銷量同比增長36.05%，國內銷量同比增速達65.67%。公司2017 年1 季報顯示歸母凈利潤為1.71 億元，同比增長30.56%，預計全年能夠保持增長。子公司三花微通道替換傳統(tǒng)微通道市場前景好，近幾年微通道業(yè)務營收增長穩(wěn)定，歸母凈利潤符合增速達30%，2017 年有望完成其1.74億業(yè)績承諾；亞威科從事洗碗機、咖啡機等零部件領域，歐美滲透率已超過60%，國內還不到1%，未來還有巨大的成長空間。公司目前該項業(yè)務凈利潤1757 萬元，凈利潤率在1.7%，未來通過隨著整合推進及降本措施，實現(xiàn)凈利潤率有望實現(xiàn)提升。
投資建議：不考慮擬注入資產三花汽零，我們預計公司原業(yè)務2017-2019 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤10.79、12.75、15.25 億，同比分別增長25.9%、18.2%、19.6%，對應EPS 0.60、0.71、0.85 元，對應PE 分別為25.4、21.5、18.0倍。（若考慮三花汽零2017-2018 年凈利潤1.83 億、3.12 億，收購完成后備考市值預計340 億左右（不確定配套融資股份數(shù)量及價格），2017-2018 對應估值26.8、21.36 倍），首次覆蓋，給予 “買入”評級。
風險提示：下游需求下滑、匯率波動風險、原材料價格波動風險、新能源車銷量不及預期風險
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