>> 招商證券-三花智控（002050）特斯拉主題投資標的，并購重組獲審核通過-170622
| 上傳日期： |
2017/6/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
紀敏 |
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公司擬向三花綠能發(fā)行約2.23億股購買三花汽零100%股權，交易對價21.5億元，對應約12.7xPE；同時向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金13.2 億元，用于新能源汽車及傳統(tǒng)汽車空調零部件相關項目建設及技術改造。公司擬收購的三花汽零系特斯拉Model 3優(yōu)選供貨商，有望持續(xù)分享新能源車市場高速成長的紅利。未來伴隨特斯拉Model3的持續(xù)放量（預計2020年達到80-100萬臺銷量，三花汽零單臺價值量約2000元）,中國新能源車市場的增長以及傳統(tǒng)汽車配件業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展,預計2020年汽零業(yè)務的將貢獻三花智控整體盈利的1/3。
家電零配件主業(yè)經營穩(wěn)健，制冷零配件收入彈性將顯著受益于空調高景氣。公司制冷零配件業(yè)務2016年營收占比超過60%。2017H1空調行業(yè)景氣高；在更新需求逐步釋放及空調保有量持續(xù)提升的帶動下，本輪空調周期將更具持續(xù)性。公司憑借研發(fā)及制造優(yōu)勢，有望充分受益于空調行業(yè)的持續(xù)增長。此外，公司此前收購的亞威科經營持續(xù)改善，且將持續(xù)受益于國內洗碗機業(yè)務滲透率的提升；公司微通道業(yè)務技術領先、全球布局，具有明顯的競爭優(yōu)勢。
并購標的利潤預期保守，汽零業(yè)務業(yè)績大概率超預期。三花汽零承諾2017至2019年歸母凈利為1.6/2/2.4億，同比增速19.4%/25%/20%。2017.1-5，三花汽零實現凈利0.86億元，YoY+29.4%；2017H2伴隨Model 3的量產，業(yè)績高增長有望延續(xù)。三花汽零是法雷奧和馬勒等制造商的認證供應商及長期合作伙伴，并在墨西哥及印度建設了海外生產基地，面向歐洲和北美地區(qū)的墨西哥產線即將規(guī)模投產，致力于成為新能源汽車熱管理龍頭企業(yè)。
估值分析：考量特斯拉主題的相對高彈性和家電業(yè)務的穩(wěn)定性，公司估值區(qū)間上移。以25xPE為中樞來界定價值與主題投資的分界，維持“強烈推薦-A”評級。（本文盈利預測暫不考慮并購帶來的業(yè)績增厚）
風險提示：Model3銷量低于預期、A股市場系統(tǒng)性風險
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