| 上傳日期： |
2017/6/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司未來將呈現(xiàn)家電關(guān)鍵零部件和汽零配件雙主業(yè)的態(tài)勢,將有望充分受益于新能車市場的高速成長。預(yù)計(jì)2020年汽零業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)三花整體盈利的1/3。鑒于新能車（尤其特斯拉概念）的相對高彈性和家電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性,公司的估值區(qū)間上移,將以25xPE為中樞來界定價值與主題投資的分野,給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。（本文盈利預(yù)測暫不考慮并購帶來的業(yè)績增厚）
強(qiáng)勢進(jìn)軍新能車產(chǎn)業(yè)鏈,打造熱管理領(lǐng)域龍頭。上市公司擬向三花綠能發(fā)行約2.23 億股購買三花汽零100%股權(quán),交易對價21.5 億元,對應(yīng)約12.7xPE;同時擬向不超過 10 名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金13.2 億元,主要用于新能源汽車及傳統(tǒng)汽車空調(diào)零部件相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)及技術(shù)改造。三花汽零專注于汽車空調(diào)和熱管理系統(tǒng)控制部件,是法雷奧和馬勒等制造商的認(rèn)證供應(yīng)商及長期合作伙伴;公司在墨西哥及印度建設(shè)了海外生產(chǎn)基地,面向歐洲和北美地區(qū)的墨西哥產(chǎn)線即將規(guī)模投產(chǎn)。三花汽零公司在新能源車熱管理領(lǐng)域研發(fā)優(yōu)勢明顯布局領(lǐng)先,目前已進(jìn)入特斯拉等高端客戶供應(yīng)商體系,將有望持續(xù)分享新能源車市場高速成長的紅利。未來伴隨特斯拉Model3的持續(xù)放量（預(yù)計(jì)2020年達(dá)到80-100萬臺銷量,三花汽零單臺價值量約2000元）,中國新能車市場的增長以及傳統(tǒng)汽車配件業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展,預(yù)計(jì)2020年汽零業(yè)務(wù)的將貢獻(xiàn)三花智控整體盈利的1/3。
家電零配件業(yè)務(wù)穩(wěn)健前行。1,制冷零配件（按2016年報(bào),占比公司收入60%）受益于下游高景氣。公司制冷業(yè)務(wù)市占率高,具備技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)制造等方面的核心優(yōu)勢,收入業(yè)績彈性將得益于空調(diào)行業(yè)的高景氣。2,亞威科（收入占比15%）經(jīng)營改善,將受益于洗碗機(jī)國內(nèi)滲透率提升。亞威科在海外市場具有多年的品牌渠道影響力和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢;現(xiàn)有業(yè)務(wù)的整合與改善以及新品類的拓展是持續(xù)看點(diǎn);三花收購以來,利潤率正在逐年改善且仍有較大提升空間。3,微通道業(yè)務(wù)（收入占比15%）目前的主要市場是北美的大型空調(diào)高端機(jī)型。
風(fēng)險提示：Model3 銷量低于預(yù)期、A 股市場系統(tǒng)性風(fēng)險
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