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三花家電主業(yè)受益于空調(diào)行業(yè)回暖及微通道產(chǎn)能的逐步釋放，Q2 業(yè)績(jī)有望超預(yù)期增長(zhǎng)。
    卡位熱管理系統(tǒng)，打造新能源車件中的“特斯拉”
    汽車熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品的價(jià)值占比整車價(jià)值的8%~10%，利潤(rùn)空間較大。三花汽零定位于汽車熱管理系統(tǒng)，已成為該領(lǐng)域內(nèi)全球標(biāo)桿企業(yè)：2016 年，其汽車空調(diào)膨脹閥的全球市占率超過(guò)16%。三花汽零作為全球?yàn)閿?shù)不多的可以同時(shí)生產(chǎn)汽車換熱部件和控制部件的企業(yè)，實(shí)力雄厚，鮮有同水平的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們預(yù)計(jì)，隨著2017 年特斯拉Model 3 的放量以及新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，三花汽零的業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。
    享空調(diào)行業(yè)回暖紅利，Q2 業(yè)績(jī)料有驚喜
    受益國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存，三花2017Q1 業(yè)績(jī)YoY+31%，2017Q2 制冷配件的訂單數(shù)量明顯上升，產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，公司的四通閥、電子膨脹閥、冰箱電磁閥、截止閥的全球市占率分別為59%、49%、40%、35%，均位列世界第一。同時(shí)，公司提升電子膨脹閥等高毛利、高附加值產(chǎn)品的銷量占比。我們預(yù)計(jì)，三花智控作為全球制冷配件的龍頭企業(yè)，受益于空調(diào)行業(yè)回暖與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2017Q2 業(yè)績(jī)將超預(yù)期。
    微通道替代優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)能擴(kuò)充助力成長(zhǎng)
    相較于傳統(tǒng)銅管換熱器，微通道換熱器能效高30%以上，成本僅為傳統(tǒng)換熱器的3/4 左右，替代優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2016 年微通道換熱器在全球空調(diào)行業(yè)的滲透率僅為6.4%，產(chǎn)品未來(lái)發(fā)展空間廣闊。目前，三花微通道換熱器全球市場(chǎng)份額已達(dá)40%，位列世界第一。2013 年以來(lái)，公司微通道產(chǎn)能利用率逐漸上升至100%，產(chǎn)銷率為90%左右。2017 年，隨著杭州和墨西哥生產(chǎn)基地的完成，公司將新增微通道產(chǎn)能230 萬(wàn)臺(tái)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)提升。
    業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有望持續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)期三花的家電主業(yè)繼續(xù)向好，即將注入的汽零業(yè)務(wù)也將帶來(lái)新的業(yè)績(jī)看點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司原有業(yè)務(wù)2017 年合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)11.11 億元，給予25 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)市值278 億元；按三花汽零2017 年的承諾業(yè)績(jī)1.69 億元，給予30~35 倍估值，對(duì)應(yīng)市值51~59 億元。合計(jì)目標(biāo)市值329~337 億元。
    按當(dāng)前股本對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.27~18.71 元（未考慮增發(fā)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷家電行業(yè)銷售不及預(yù)期，特斯拉汽車銷量不及預(yù)期，微通道產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。