>> 中信證券-三花智控（002050）2017年中報點評-經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，新業(yè)務(wù)全面開花-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金星，甘駿，姚煦陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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其中Q2單季收入增速+26.6%，歸母凈利潤增速+27.4%。公司經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績符合預(yù)期。同時，若不考慮上半年匯率波動帶來的約8000萬負(fù)面影響，經(jīng)營利潤增長接近50%。
受益空調(diào)高增長制冷業(yè)務(wù)彈性釋放，新業(yè)務(wù)全面開花。上半年公司制冷業(yè)務(wù)收入同比+23%，主要受益下游空調(diào)行業(yè)高增長，且目前空調(diào)進(jìn)入新一輪補庫存周期，訂單飽滿，下半年增速無憂。微通道換熱器/亞威科收入分別同比+20%/+12%，延續(xù)前期良好態(tài)勢。值得一提的是公司其他業(yè)務(wù)收入同比+79%，已近5億規(guī)模，包括變頻控制器、管路組件、儲液器等新產(chǎn)品持續(xù)放量，帶來新增長動力。我們前期深度報告中提到，對研發(fā)的極度重視與大量投入使得公司能夠持續(xù)拓展業(yè)務(wù)范圍，并取得優(yōu)良業(yè)績。公司汽零業(yè)務(wù)下半年開始并表，后續(xù)上市公司將完成在家電設(shè)備制冷、建筑暖通節(jié)能和汽車熱管理領(lǐng)域的全面布局，增長空間被進(jìn)一步打開。
毛利率小幅上升，費用管控優(yōu)異對沖匯率影響。公司上半年毛利率28.6%，同比+0.3pct，其中Q2毛利率同比+1.7pct，公司各項產(chǎn)品手握行業(yè)30~50%份額，產(chǎn)業(yè)鏈地位穩(wěn)固，多為成本加成定價，轉(zhuǎn)嫁能力強，無懼原材料價格上漲。分業(yè)務(wù)看，制冷業(yè)務(wù)毛利率小幅上升0.4pct，亞威科毛利率因匯率影響下滑1.5pct，微通道毛利率同比+1.9pct表現(xiàn)靚麗。因出口業(yè)務(wù)比重較高，受上半年人民幣匯率波動影響，產(chǎn)生匯兌損失3452萬（去年同期匯兌收益5724萬）。但公司費用管控優(yōu)異，管理費用率同比下降2pct，基本抵消了匯率波動的不利影響。
汽零業(yè)務(wù)并表，受益特斯拉MODEL3銷量爆發(fā)，長期成長空間廣闊。公司汽零業(yè)務(wù)已于8月并表，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良。公司為MODEL3熱管理相關(guān)零部件（電子膨脹閥等）獨家供應(yīng)商，在2018/19年隨特斯拉放量有望高速增長，業(yè)績彈性較大。根據(jù)我們的測算，假設(shè)T龍頭最新款車型2017~19產(chǎn)量分別為3/30/50萬輛，貢獻(xiàn)收入可達(dá)到0.5/5.1/8.5億元，占公司當(dāng)期預(yù)測收入比重可達(dá)3.8/32.5/49.1%。而汽零2017/18/19 年歸母凈利潤預(yù)估值分別為1.69/2.08/2.45億元，相對保守，后續(xù)超預(yù)期概率較大。且在特斯拉項目標(biāo)桿效應(yīng)帶動下，公司作為汽車熱管理零部件龍頭，中長期受益全球新能源汽車市場爆發(fā)，成長空間廣闊。
風(fēng)險提示。1.匯兌損益波動較大；2.汽零業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；3.訂單波動較大
盈利預(yù)測及估值。我們維持公司2017~19年主業(yè)EPS預(yù)測0.59/0.71/0.82元，若考慮注入資產(chǎn)（暫以盈利承諾為預(yù)測），暫不考慮募集資金，對應(yīng)備考EPS分別為0.60/0.74/0.85，對應(yīng)PE為27/22/19倍，考慮到中長期受益新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高增長預(yù)期，配置價值依舊突出，維持"買入" 評級。
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