>> 申萬宏源-玲瓏輪胎(601966)2017H1業(yè)績低于預(yù)期，品牌及配套優(yōu)勢明顯，產(chǎn)銷穩(wěn)定增長-170829
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2017/8/31 |
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作者： |
宋濤 |
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3）公司計(jì)提存貨跌價損失約3494 萬元。
“3+3 戰(zhàn)略”穩(wěn)步推進(jìn)，上半年輪胎產(chǎn)銷穩(wěn)定增長，全球化布局初見端倪。公司上半年輪胎產(chǎn)量2443.64 萬條，同比增長21.46%；銷量 2377.58%，同比增長21.90%。國內(nèi)招遠(yuǎn)、德州、柳州三個制造基地并行發(fā)展；國外泰國工廠為制造全球化戰(zhàn)略起點(diǎn)，最終在海外建設(shè)3 個制造業(yè)基地。公司現(xiàn)有半鋼胎年產(chǎn)能4134 萬套、全鋼胎年產(chǎn)能720 萬套，2019 年底規(guī)劃年產(chǎn)能擴(kuò)張至半鋼胎7200 萬套，全鋼胎1030 萬套，未來產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)放量，助力業(yè)績持續(xù)高增長。
品牌及配套優(yōu)勢明顯，正式成為大眾全球供應(yīng)商。2017 年玲瓏品牌價值達(dá)到305.62 億元，品牌價值連續(xù)多年穩(wěn)居本土輪胎行業(yè)首位。公司已為中國一汽、中國重汽、陜西重汽等60多家整車廠提供配套，并成為國內(nèi)唯一一家同時通過通用、福特、大眾等供應(yīng)商評審的企業(yè)。公司已經(jīng)進(jìn)入大眾全球供應(yīng)商體系，未來有望進(jìn)入大眾多款中高端車型，配套比例提高大幅拉動替換需求并且提高公司品牌知名度。
泰國玲瓏受益稅收優(yōu)惠政策及原材料成本較低，利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)。公司從2011 年11 月起布局泰國地區(qū)產(chǎn)能，目前已經(jīng)基本具備1000 萬套半鋼、120 萬套全鋼的實(shí)際生產(chǎn)能力，成功規(guī)避美國半鋼胎雙反影響。泰國玲瓏將于產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入之日起八年內(nèi)免交20%的泰國企業(yè)所得稅，五年減半征收的優(yōu)惠政策，2014 年是泰國玲瓏的第一個免稅年度，未來幾年仍長期受益。
盈利預(yù)測與估值。公司是國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，納入MSCI，未來幾年產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，泰國工廠盈利良好，未來業(yè)績有望重回高增長，進(jìn)入大眾配套進(jìn)程有望加速；維持“增持”評級，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為0.98、1.28、1.66 元（調(diào)整前為1.29、1.77、2.05 元），對應(yīng)凈利潤11.72、15.41、19.92 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為20X、16X、12X。
風(fēng)險提示：1）原材料價格大幅波動；2）產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；3）銷售不及預(yù)期。
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