>> 安信證券-東方電氣(600875)內(nèi)部改革成效明顯，業(yè)績拐點確定-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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作者： |
鄧永康 |
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■“三降兩提高”成效明顯，業(yè)績拐點確立。2016 年由于應(yīng)收賬款計提、風電存貨處理及人員優(yōu)化，2016 年上半年虧損3.42 億元，全年虧17.8 億元。我們認為，傳統(tǒng)發(fā)電設(shè)備行業(yè)在2017 年見底，國際工程與新能源有望成為公司新的業(yè)績增長點。上半年公司“三降兩提高”（降存貨、降應(yīng)收賬款、降成本以及提高采購集中度、提高資金集中度）成效明顯，主營業(yè)務(wù)毛利率同比上升。風電存貨和火電設(shè)備應(yīng)收已在2016 年大比例計提，2017 年又加強了催收力度，計提減少。公司上半年銷售費用5.38 億元，同比增長5.39%、管理費用14.63 億，基本持平，財務(wù)費用為-2.19 億元，增加0.37 億元，主要是匯兌損失相比去年有所增加。
■國外中標重點項目，在手訂單增長。電力需求低增速的新常態(tài)下，預(yù)計國內(nèi)傳統(tǒng)發(fā)電行業(yè)設(shè)備新增需求有限。報告期海外市場取得突破，1）火電：中標越南沿海二期 2×660MW 超臨界三大主機，實現(xiàn)沿海電站一期至三期 6×660MW 工程全部主機設(shè)備由東方提供。2）核電：公司出口法國電力核電低壓加熱器，實現(xiàn)中國核電產(chǎn)品首次走進歐洲。3）電站服務(wù)：首次改造GE、東芝進口機組。公司公告，報告期內(nèi)公司獲得新增生效訂單151 億元人民幣，其中出口訂單折合人民幣9 億元。 截至2017 年 6 月30 日，公司在手訂單達938 億元人民幣，其中出口訂單占18.4%。
■核電重啟在即，公司受益彈性大。東方電氣覆蓋目前國內(nèi)所有核電技術(shù)，是核島和常規(guī)島設(shè)備的核心供應(yīng)商。近期三門AP1000 和海陽華龍一號熱試先后完成，核電重啟在即。預(yù)計未來每年將新增6-8 臺機組，對應(yīng)主設(shè)備規(guī)模在400 億左右。公司核電技術(shù)領(lǐng)先，常規(guī)島和核島主設(shè)備市占率高，未來有望受益國內(nèi)裝機和核電裝備出口。公司公告，2016 年末，公司核電常規(guī)島在手訂單193 億，核島134 億，訂單充裕，只待重啟發(fā)令槍。
■收購集團資產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司公告，公司擬發(fā)行股票69 億元收購集團公司資產(chǎn)東方自控、清能科技、智能科技、中央研究院等，延伸和完善發(fā)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈。本次收購將公司業(yè)務(wù)范圍擴展至電力電子與控制、金融、物流、貿(mào)易、新能源、工業(yè)智能裝備等業(yè)務(wù)，使發(fā)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈得到延伸和完善，核心產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效。同時，置入財務(wù)公司和國合公司，使得上市公司在產(chǎn)融結(jié)合、國際化經(jīng)營方面將得到有力提升，并有望通過新增業(yè)務(wù)培育未來業(yè)績增長點，提升盈利穩(wěn)定性。
■投資建議：暫不考慮收購集團資產(chǎn)，預(yù)計公司2017 -2019 年的收入分別為370/382/405 億元，增速分別為11%、3%、6%；凈利潤為6.01/12.15/15.69 億元，對應(yīng)EPS 為0.26/0.52/0.67 元。當前股價對應(yīng)2017 年估值40 倍，備考估值約為25 倍。維持買入-A 評級，6 個月目標價14.00 元。
■風險提示：行業(yè)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化；海外市場經(jīng)營風險；盈利能力提升低于預(yù)期。
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