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自營、資管同比增幅大。目標價14.17 元，維持“買入”評級。
    【事件】東吳證券公布2017 年半年度報告：營業(yè)收入20.46 億元，同比+11.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤 4.27 億元，同比-30.51%；對應EPS 0.14 元。
    拓渠道、調(diào)結構，經(jīng)紀業(yè)務市場份額提升。17 年上半年，公司經(jīng)紀業(yè)務收入5.02億元，同比-23%。市占由1.169%上升至1.186%。公司增強網(wǎng)絡金融服務，新增銀行渠道、DSP 廣告投放等多種有效渠道，提升獲客能力。同時優(yōu)化經(jīng)紀業(yè)務收入結構，加強滬港通、深港通、IB、個股期權等業(yè)務的客戶開發(fā)力度。公司以東吳秀財APP 為陣地深入探索互聯(lián)網(wǎng)投顧服務。子公司東吳期貨搶抓原油期貨、商品期權、“期貨+保險”等新業(yè)務發(fā)展機遇，17 年上半年東吳期貨實現(xiàn)利潤2842萬元。公司信用中介業(yè)務營業(yè)收入同比-15%。截至6 月末，公司兩融余額77.32億，市場份額0.9%；股票質(zhì)押未解壓市值余額723 億，較16 年末+10%。
    IPO 行業(yè)排名居前，債券融資市場份額增長。17 年上半年，公司投行業(yè)務收入4.48 億元，同比-13%。公司以產(chǎn)業(yè)鏈整合為紐帶，充分整合公司內(nèi)外部資源。上半年完成IPO 9 家，行業(yè)排名第9，承銷金額40.6 億；定增2 家，承銷金額49.54 億元；配股1 家。債券融資方面，公司上半年搶抓機遇，承銷公司債16單，規(guī)模65.9 億元，市場份額不斷提升；金融債1 單，規(guī)模5 億元。17 年上半年新增新三板掛牌企業(yè)38 家，行業(yè)排名第8，繼續(xù)保持行業(yè)領先。 IPO 儲備項目11 個，其中主板4 個，中小板1 個，創(chuàng)業(yè)板6 個。
    自營業(yè)務收入同比+128%。17 年上半年，公司自營業(yè)務收入7.14 億元，同比+128%。受市場環(huán)境整體改善影響，公司自營業(yè)務收入增長較快。權益類投資根據(jù)市場變化及時調(diào)整策略，探索多元化資產(chǎn)配置；固收方面，加強政策研究，把握交易性機會，試水美元貸款，提高投資收益。
    資管收入同比+54%，主動管理規(guī)模增長。17年上半年，資管業(yè)務收入1.97億元，同比+54%。17年末資管規(guī)模達2479億元，較16年末-4.08%。集合資管規(guī)模198億元，定向資管規(guī)模2516億元。主動管理規(guī)模379.95億元，較2016年末+5.34%。
    【投資建議】預計2017 年EPS 為0.31 元，BVPS 為6.87 元。使用可比公司估值法給予公司中小券商平均估值33.8x P/E 和2.6x P/B，取兩種方法所得股價平均值，得出目標價14.17 元，對應2017E P/E 45.7x、2017E P/B 2.1x，維持“買入”評級。
    風險提示：市場低迷導致業(yè)績和估值雙重下滑。