>> 海通證券-吉祥航空(603885)估值處歷史低位,雙樞紐模式獲成功-170831
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
虞楠 |
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2017 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.6 億元，同比增長23.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.25 億元，同比減少12%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤5.09 億元，同比減少9.93%；基本每股收益0.35 元，同比減少20.45%。
航油成本大幅上升+內(nèi)航內(nèi)線提價，上半年利潤同比下滑。 2017 年上半年，公司ASK 同比增長23.43%，其中國內(nèi)、國際、地區(qū)分別增長29.34%、1.19%、-8.47%；RPK 同比增長24.88%，其中國內(nèi)、國際、地區(qū)同比增長31.16%、-1%、-2.3%；客座率達87.1%，較上年同比增長1.01pct；飛機日利用小時數(shù)11.09 小時，同比下降5.54%。目前，公司共擁有74 架飛機（其中九元11 架）。上半年由于運力擴張等原因，公司營收同比上漲23.35%；但由于航油成本大幅上升、內(nèi)航內(nèi)線收費改革使得起降等成本上漲，公司上半年營業(yè)成本同比上漲33.28%。致使公司上半年凈利潤同比下滑12%。
雙品牌雙樞紐模式獲成功，九元航空發(fā)展可期。吉祥航空以上海浦東、虹橋兩大機場為主基地，子公司九元航空以廣州白云機場為主基地。目前公司將近80%運力投入上海兩大機場，在上海的市場占有率達到8.78%。在上海時刻趨緊、資源有限的情況下，公司積極培育南京輔助基地，形成了一定的網(wǎng)絡(luò)效益。公司低成本航空子公司九元航空主基地設(shè)于廣州，是廣州白云機場唯一一家主基地低成本航空公司，隨著2018 年初白云機場T2 航站樓投產(chǎn)，九元有望獲得更多時刻，助力主業(yè)發(fā)展。
計劃引入B787-900 寬體機，星空聯(lián)盟優(yōu)聯(lián)伙伴有望為公司運營洲際航線提供支持。公司計劃2018 年下半年開始引進B787-900 寬體機（5 架確認及5架意向），突破目前吉祥全部是A320 系列、九元全部是B737 飛機的限制，寬體機的引入有助于公司拓寬航行半徑，爭取洲際長航線份額。同時，2017年5 月23 日，吉祥航空正式成為星空聯(lián)盟優(yōu)連伙伴，借助這一契機，公司國內(nèi)外航司聯(lián)運累計實現(xiàn)營收 3,200 萬，同比增長 32.2%，聯(lián)運貨量達432.88 噸，收入 77.76 萬。我們認為，星空聯(lián)盟的優(yōu)質(zhì)品牌能為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及寬體機運營洲際航線提供支持。
投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.80、0.96、1.21 元，考慮到公司2016 年5 月完成非公開發(fā)行，發(fā)行股本占當時總股本的11.5%，定增成本價約15.94 元，為公司提供了良好的安全邊際，給予公司2018 年20倍PE，對應(yīng)目標價19.6 元，維持“買入”評級。
風險提示。油價大幅上漲，人民幣貶值，經(jīng)濟景氣度向下等。
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