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    評(píng)論：
    1、鉛鋅價(jià)格上行，業(yè)績(jī)大幅上漲
    報(bào)告期內(nèi)，公司有色金屬產(chǎn)量略有下滑，公司17H 生產(chǎn)鉛鋅精礦14.97 萬(wàn)噸，同比下降8.22%。其中，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)鉛鋅精礦9.18 萬(wàn)噸，同比下降3.67%；17H國(guó)外礦山生產(chǎn)鉛鋅精礦5.79 萬(wàn)噸，同比減少14.60%。2017 年上半年，公司主要產(chǎn)品價(jià)格LME 鋅現(xiàn)貨均價(jià)、LME 鉛現(xiàn)貨均價(jià)仍較去年同期均價(jià)分別同比上升50.39%、29.35%。導(dǎo)致公司主業(yè)鉛鋅銅采掘、冶煉及銷(xiāo)售的毛利率由14.1 個(gè)百分點(diǎn)至31.25%。
    2、公司坐擁國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源，管理優(yōu)勢(shì)帶來(lái)超額營(yíng)運(yùn)收益
    公司擁有的高品位、低雜質(zhì)大型鉛鋅礦山，資源總量近千萬(wàn)噸以上，年產(chǎn)鉛鋅金屬量30 萬(wàn)噸以上，資源自給率100%，同時(shí)較同行可以較低成本生產(chǎn)高品質(zhì)的鉛鋅等精礦，保障公司盈利能力無(wú)憂(yōu)。2017 年上半年，公司通過(guò)加強(qiáng)管理、境內(nèi)外體系融合等多管理手段，實(shí)現(xiàn)澳洲佩里雅公式實(shí)現(xiàn)1.66 億人民幣凈利，未來(lái)在隨著管理體系深化，管理能力所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)超額收益將有望不斷顯現(xiàn)。
    3、行業(yè)供給端收緊，為來(lái)金屬基本面向好支撐公司業(yè)績(jī)繼續(xù)走強(qiáng)
    鋅方面，全球鋅精礦雖處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)的過(guò)程，但是國(guó)內(nèi)供給端面臨的環(huán)保壓力仍存，導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)依舊緊張。根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)的數(shù)據(jù)，2017年全球精煉鋅供應(yīng)料短缺22.6 萬(wàn)噸，供需缺口將持續(xù)支撐鋅錠價(jià)格高位。鉛方面，受環(huán)保影響，再生鉛生產(chǎn)大面積關(guān)停，鉛錠供應(yīng)增速大幅下降，疊加下半年旺季，現(xiàn)貨將有望再次出現(xiàn)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的局面，鉛價(jià)或?qū)⒌玫接辛χ巍?br>    4、定增推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新盈利點(diǎn)可期
    公司在上半年內(nèi)完成了2016 年度非公開(kāi)發(fā)行股票，募集資金15.25 億元，用于尾礦資源綜合回收及環(huán)境治理開(kāi)發(fā)，高性能復(fù)合金屬材料，高功率無(wú)汞電池鋅粉、綜合利用及新材料研發(fā)等項(xiàng)目，未來(lái)公司業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型或增新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    5、估值
    基于下半年鉛鋅價(jià)格走勢(shì)，預(yù)計(jì)公司 17-19 年實(shí)現(xiàn) EPS 分別為0.55、0.77、0.86 元/股，對(duì)應(yīng) PE 分別為23.5、16.9、15.1 倍，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛鋅價(jià)格大幅，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，定增項(xiàng)目進(jìn)程不如預(yù)期