>> 海通證券-張江高科(600895)半年報：投資收益對沖物業(yè)銷售減少，業(yè)績保持穩(wěn)定-170901
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
涂力磊，謝鹽 |
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2017 年上半年，受房產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)減少影響，公司營收減57.9%；同期投資收益增加使得凈利潤正增長6.82%。2017 年1-6 月，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)合同銷售面積 4,094 平米；實現(xiàn)合同銷售金額9,752.76 萬元，同比減少84.2%。2017年6 月末，公司可經(jīng)營房地產(chǎn)面積119.62 萬平；2017 年1-6 月，公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)取得租金總收入31,992.72 萬元，同比增長13.23%。2017 年上半年，公司成立科學(xué)城西北區(qū)規(guī)劃小組，已完成張江西北區(qū)技創(chuàng)公園概念方案、西北區(qū)規(guī)劃調(diào)整初步方案、中區(qū)C-7-2 及集電港B-3-2 項目設(shè)計方案。2017 年上半年，公司參與發(fā)起設(shè)立上海市科技創(chuàng)新股權(quán)投資基金，基金總規(guī)模為300億元，首期募集65.2 億元，公司出資5 億元。報告期內(nèi)公司與深圳星河控股聯(lián)合設(shè)立張江星河基金，首募規(guī)模達1 億元，并委托子公司上海張江浩成創(chuàng)業(yè)投資有限公司管理。截至第五季開營，公司895 創(chuàng)業(yè)營海選項目約1100個，入營項目162 個，獲風(fēng)險投資68 個，獲信貸授信38 個，項目總估值100億元，陪練陣容超過100 位。
2017 年5 月，公司擬與上海國際集團等6 家合伙人共同投資設(shè)立上海科創(chuàng)中心股權(quán)投資基金一期基金。2017 年8 月，公司今年以來出售嘉事堂267.44萬股，獲得凈利潤6963.26 萬元。
投資建議。受益上?？苿?chuàng)中心建設(shè)，產(chǎn)業(yè)投資增長空間大，維持“買入”評級。目前，公司全資子公司浩成創(chuàng)投投資額為19.73 億元，上市公司直接投資的長期股權(quán)投資額為12.87 億元，兩者合計股權(quán)投資額32.60 億元?？紤]目前創(chuàng)新已成為張江發(fā)展驅(qū)動力之一，且三板市場、注冊制直接提升張江創(chuàng)投潛在實力，我們假設(shè)公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)權(quán)益增加值是投入額的6 倍，即公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)權(quán)益增加值為195.62 億元。由此，可知公司NAV 是466.31 億元，對應(yīng)RNAV 是30.11 元。我們預(yù)計公司2017、2018 年EPS 分別是0.55 元和0.67元?？紤]到公司是上?？苿?chuàng)中心、國資改革龍頭標的。三區(qū)（上海自貿(mào)區(qū)、張江國家自主創(chuàng)新示范區(qū)和全面創(chuàng)新改革試驗區(qū)）聯(lián)動核心，中國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新橋頭堡。未來張江園區(qū)將在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、金融創(chuàng)新進行探索，園區(qū)將實現(xiàn)空間載體升級、企業(yè)集聚和功能拓展，區(qū)內(nèi)土地價值直接提升。公司參股多家高新企業(yè)，PE 投資鏈條日趨完善，投資收益增長潛力大，我們以RNAV 的8 折，即24.09 元為公司6 個月的目標價，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)面臨加息和政策調(diào)控兩大風(fēng)險。
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