>> 海通證券-張江高科(600895)參股公司首發(fā)過會,公司科技投行進(jìn)入收獲期-160715
| 上傳日期： |
2016/7/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
涂力磊，謝鹽 |
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公司全資子公司----上海張江浩成創(chuàng)業(yè)投資有限公司通過控股的上海浩凱投資有限公司及參股的張江漢世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資有限公司間接持有上海張江和之順投資中心（有限合伙）39.4%的股權(quán)。張江和之順持有山東步長制藥股份有限公司17,723,520 股，占該公司發(fā)行前總股本的2.896%。上述參股的兩家公司股權(quán)自上市之日起12 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
2016 年7 月，公司參股康德萊和步長制藥IPO 上市審批通過。我們認(rèn)為，公司已經(jīng)形成了“投資一批、股改一批、上市一批、退出一批、儲備一批”良性循環(huán)的投資模式。目前，康德萊和步長制藥IPO 上市審批通過表明公司科技投行建設(shè)逐步進(jìn)入收獲期。
公司科技投行布局不斷加快。目前，公司正加快向科技投行轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)投資布局不斷提速。截止2015 年底，公司已累計投資約40 億元，投資項目58個，積極打造從天使、VC 到PE 的產(chǎn)業(yè)投資鏈。我們認(rèn)為，公司著力打造“新三商”，即打造科技地產(chǎn)商、產(chǎn)業(yè)投資商和創(chuàng)新服務(wù)商，由此進(jìn)一步打造基于科技創(chuàng)新平臺的科技投行，從而培育具有全球影響力的本土科技創(chuàng)新企業(yè)。
投資建議。受益上?？苿?chuàng)中心建設(shè)，產(chǎn)業(yè)投資增長空間大，維持“買入”評級。
目前，公司全資子公司浩成創(chuàng)投投資額為19.73 億元，上市公司直接投資的長期股權(quán)投資額為12.87 億元，兩者合計股權(quán)投資額32.60 億元?？紤]目前創(chuàng)新已成為張江發(fā)展驅(qū)動力之一，且三板市場、注冊制直接提升張江創(chuàng)投潛在實力，我們假設(shè)公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)權(quán)益增加值是投入額的6 倍，即公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)權(quán)益增加值為195.62 億元。由此，可知公司NAV 是464.3 億元，對應(yīng)RNAV是30.1 元。我們預(yù)計公司2016、2017 年EPS 分別是0.39 元和0.48 元。
考慮到公司屬研發(fā)園區(qū)龍頭，中國創(chuàng)新發(fā)展橋頭堡，三板市場、注冊制等多層次資本市場建設(shè)直接打通張江創(chuàng)投“進(jìn)退通道”。上海自貿(mào)區(qū)正式擴區(qū)至張江，公司是張江唯一上市開發(fā)主體將充分受益。未來張江園區(qū)將在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、金融創(chuàng)新進(jìn)行探索，園區(qū)將實現(xiàn)空間載體升級、企業(yè)集聚和功能拓展，區(qū)內(nèi)土地價值直接提升。公司參股多家高新企業(yè)，PE 投資鏈條日趨完善，投資收益增長潛力大，我們以RNAV，即30.1 元為公司6 個月的目標(biāo)價，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：企業(yè)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，公司重心下移。
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