>> 國金證券-北新建材（000786）石膏板龍頭，環(huán)保+裝配式建筑助力再起航-170901
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃俊偉 |
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公司抓住收購泰山石膏及快速占領(lǐng)脫硫石膏資源兩大機會，奠定了石膏板行業(yè)龍頭地位。目前公司石膏板產(chǎn)能21.62 億平米，銷量市占率達(dá)58%，規(guī)模優(yōu)勢明顯，同時公司已全面實現(xiàn)利用工業(yè)副產(chǎn)石膏生產(chǎn)，脫硫石膏利用量為行業(yè)第一，牢牢掌握脫硫石膏資源。公司通過降能耗壓成本，加強品牌建設(shè)及銷售渠道下沉來提升市占率，行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。
地產(chǎn)回暖+二次裝修，滲透率有望進(jìn)一步提升。16 年初以來房地產(chǎn)投資增速止跌回升，至17 年上半年增速約9%，新開工面積增速維持在10%-20%，考慮到1.5-2 年的建設(shè)周期，房屋竣工帶來的裝修需求即將釋放；其次，我國即將迎來4 萬億之后的第一輪地產(chǎn)二次裝修周期，存量房市場空間巨大。目前， 我國石膏板滲透率持續(xù)提升至3.2m2/m2 ， 其中住房滲透率僅0.85m2/m2，不足美國及日本的1/10，未來提升空間巨大。
裝配式建筑穩(wěn)步推進(jìn)，或釋放石膏板隔墻新增量。國家發(fā)布多項政策推動裝配式建筑及新型建材發(fā)展，石膏板有望成為裝配式建筑隔墻主要建筑材料。目前河北等地裝配式建筑政策落地，雄安新區(qū)作為示范工程，或釋放百億石膏板需求空間，未來隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)及節(jié)能環(huán)保材料的推行，將為石膏板帶來新發(fā)展空間。
環(huán)保趨嚴(yán)加速行業(yè)整合，市場集中度有望進(jìn)一步提升。隨著環(huán)保持續(xù)加碼，石膏板行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，將淘汰1000 萬m2/年以下小產(chǎn)能，占全國總產(chǎn)能約13%。而“煤改氣”推高燃料成本進(jìn)一步擠壓小廠生存空間，競爭格局將進(jìn)一步優(yōu)化，公司在品牌及環(huán)保領(lǐng)域極具競爭力，市占率有望繼續(xù)提升。
投資建議
隨著環(huán)保趨嚴(yán)，行業(yè)整合加速，而裝配式建筑及城鎮(zhèn)化建設(shè)將帶來新的需求增量，龍頭將充分受益于行業(yè)格局優(yōu)化，看好其未來發(fā)展。
估值
預(yù)計公司 2017-2019 年EPS 分別為0.94,1.13 和1.37 元，對應(yīng)17-19 年P(guān)E 估值分別為17.7、14.8 和12 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險
裝配式建筑推行低于預(yù)期，原材料成本繼續(xù)上漲，房地產(chǎn)投資大幅下滑
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