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    投資要點(diǎn)：
    結(jié)論：公司9月8日晚發(fā)布公告，其與浙江復(fù)星、省基建投等組成的聯(lián)合體成為杭紹臺(tái)鐵路PPP 項(xiàng)目中標(biāo)人。判斷公司將借助該項(xiàng)目首次進(jìn)軍高鐵市場(chǎng)，推動(dòng)軌交戰(zhàn)略布局優(yōu)化，其核心設(shè)備、機(jī)電總包業(yè)務(wù)也有望向高鐵領(lǐng)域延伸。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期看信號(hào)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化率提升趨勢(shì)不改，未來(lái)公司訂單交付放量、國(guó)產(chǎn)化率提升雙輪驅(qū)動(dòng)下，利潤(rùn)具備較高彈性。此次項(xiàng)目中標(biāo)也有望大幅增厚公司利潤(rùn)。維持公司2017-19 年EPS 為0.20/0.48/0.90 元，維持目標(biāo)價(jià)31.5 元不變，增持。
    投資與工程集成聯(lián)動(dòng)，借助PPP 挺進(jìn)高鐵市場(chǎng)。①杭紹臺(tái)鐵路全長(zhǎng)269公里，預(yù)計(jì)總投資412 億元，公司參與部分約4.2 億（占比約1%），經(jīng)濟(jì)價(jià)值巨大；②項(xiàng)目盈利為“投資分紅+參與建設(shè)”模式，中標(biāo)后有望大幅增厚公司利潤(rùn)。首先，項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制為“使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)助”，補(bǔ)助期限為運(yùn)營(yíng)期前10 年，建成后公司將獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅收益（運(yùn)營(yíng)期預(yù)計(jì)30 年）；其次，在同等條件下，公司將優(yōu)先被推薦作為本項(xiàng)目設(shè)備設(shè)施系統(tǒng)實(shí)施方，從而獲得穩(wěn)定的相關(guān)機(jī)電系統(tǒng)集成與分包業(yè)務(wù)收入；③此次中標(biāo)后，公司軌交業(yè)務(wù)將形成高鐵、地鐵、有軌電車、城際列車全產(chǎn)品體系，提升公司在軌道交通PPP 業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。通過投資與工程集成聯(lián)動(dòng)，公司有望實(shí)現(xiàn)主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)信號(hào)系統(tǒng)核心設(shè)備（如聯(lián)鎖系統(tǒng)裝備）、售檢票系統(tǒng)等系列產(chǎn)品從地鐵、有軌電車領(lǐng)域走向高鐵領(lǐng)域應(yīng)用，同時(shí)有利于推進(jìn)軌道交通弱電系統(tǒng)集成能力在高鐵領(lǐng)域的延伸。
    繼續(xù)看好信號(hào)系統(tǒng)自主份額提升，環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。①公司前期軌交研發(fā)投入巨大，造成每年無(wú)形資產(chǎn)攤銷+利息費(fèi)用較高、疊加應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提加大，目前收入端仍未見放量、成本端略有壓力，但虧損幅度逐漸收窄；②按照當(dāng)前訂單交付進(jìn)度推算，判斷17 年全年軌交營(yíng)收8 億左右，2018 年收入10-12 億，基本達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，伴隨訂單增長(zhǎng)，2019年收入確認(rèn)額有望超過15 億。③公司國(guó)產(chǎn)化 CBTC 信號(hào)系統(tǒng)已在杭州地鐵4 號(hào)線投入載客試運(yùn)營(yíng)，判斷未來(lái)自產(chǎn)品份額將逐步提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，將進(jìn)入收入與利潤(rùn)率雙增長(zhǎng)通道。④公司2015 年收購(gòu)海拓環(huán)境，2017 年收購(gòu)蘇州科環(huán)，環(huán)保板塊向水治理全面轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)二者2017 年將合計(jì)貢獻(xiàn)1 億左右并表利潤(rùn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及盈利不達(dá)預(yù)期。