>> 安信證券-通威股份(600438)“光伏+漁業(yè)”雙驅動，三季報預增50%-70%事件-170911
| 上傳日期： |
2017/9/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧永康，李佳豐 |
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■多晶硅成本優(yōu)勢明顯，顯著受益三季度漲價：上半年通過技改，全資子公司永祥股份多晶硅產能提升至2 萬噸，單噸生產成本降至5.7萬元/噸，遠低于行業(yè)7 萬元/噸的平均生產成本，公司多晶硅生產成本優(yōu)勢顯著，主要原因在于：1）公司通過技改可將副產物四氯化硅轉化成原材料三氯氫硅，可大幅降低原材料成本；2）公司在提升多晶硅還原效率方面取得了突破，綜合電耗降至65 度/千克，遠低于行業(yè)80度/千克的平均水平。當前，我國多晶硅進口替代空間大，根據光伏行業(yè)協會數據，上半年我國多晶硅產量約11.5 萬噸，進口量達7.28 萬噸。面對國產多晶硅供不應求的局面，公司積極擴產，永祥二期 2.5 萬噸高純晶硅及配套新能源項目已動工開建，預計將于2018 年下半年正式投產，預計屆時生產成本還有20%的下降空間。另外，由于7/8 月份陸續(xù)有多晶硅廠家開始檢修，導致多晶硅料供需偏緊，當前多晶硅均價達14.79 萬元/噸，同比上漲超過30%，賽維LDK 和盾安光伏檢修尚未結束，新特能源和新疆大全計劃在不久之后檢修，預計9 月份多晶硅價格仍將維持在高位水平，公司作為最具成本優(yōu)勢的硅料企業(yè)之一，顯著受益多晶硅的上漲?？紤]到10 月份天宏瑞科和東方希望的增量釋放將增加國內部分供應，預計10 月份之后價格將有所回落，但通威多晶硅仍能維持50%以上的毛利率水平。
■晶硅電池產能利用率和毛利率遠超行業(yè)平均，2GW 高效單晶投產在即：目前，合肥太陽能分別在合肥、成都具備2.4GW 多晶電池及1GW單晶電池的產能規(guī)模，產能利用率超過110%（遠超行業(yè)平均80%的產能利用率），上半年電池產銷量均超過1.8GW，同比增長超過80%，主要由于公司與全球前十大組件廠商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、樂葉和協鑫集成均建立了長期穩(wěn)定的合作關系，有效保障了產能消納。上半年，合肥太陽能通過不斷提升的產品轉換效率與產線自動化水平，單、多晶電池非硅加工成本已經降至0.2-0.3 元/w，毛利率達17.28%，遠超行業(yè)10%的平均毛利率水平。另外，公司在17 年初啟動了成都二期2GW 高效單晶電池項目，預計將在17 年9 月建成投產，屆時隨著產能規(guī)模的進一步擴大，以及公司持續(xù)的各項降本增效措施，預計將進一步拉動太陽能電池加工成本 10%左右的降幅，盈利能力將進一步增強。
■17-18 年水產飼料進入上行周期，公司優(yōu)化飼料產品結構，17 年盈利彈性有望超預期：上半年公司飼料業(yè)務實現營業(yè)收入 61.98 億元，同比增長 12.90%，毛利率 14.49%，同比增長1.87 個百分點。在17 年水產價格持續(xù)走高的背景下，水產養(yǎng)殖面積將有所提升，養(yǎng)殖密度的提升和養(yǎng)殖戶為抓住價格行情，加大高端飼料投喂量，公司水產飼料業(yè)務將直接受益，預計下半年公司水產飼料銷量快速增長，帶動業(yè)績新增量，全年飼料業(yè)務貢獻高盈利。
■投資建議：考慮到公司三季度顯著受益多晶硅漲價，我們上調公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為18.09/21.22/26.23 億元，對應EPS0.47/0.55/0.68 元。維持“買入-A” 評級，上調目標價至9.4 元。
■風險提示：自然災害風險、多晶硅價格大幅下跌、高效單晶電池投產不及預期等。
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