>> 申萬宏源-通威股份(600438)業(yè)績高增符合預期，高研發(fā)投入保障領先優(yōu)勢-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙金厚，劉曉寧，宮衍海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績增長符合申萬宏源預期。
投資要點：
“農業(yè)+光伏”協(xié)同發(fā)展，公司新能源板塊業(yè)績高增。報告期內，公司順利完成“生產系統(tǒng)填平補齊節(jié)能升級技改項目”，多晶硅產能達到國內領先的2 萬噸/年。四川永祥持續(xù)降本增效，多晶硅單噸生產成本降至5.7 萬元/噸，同比下降5.2%。2017 年上半年，永祥多晶硅銷量0.81 萬噸，同比增長40.04%，產能利用率超過110%；毛利率45.15%，較上年同期提高0.85 個百分點；合肥太陽能電池產銷量均超1.8GW，同比增長超過80%；公司成功將單、多晶電池非硅加工成本控制到0.2-0.3 元/瓦，毛利率達到17.28%，領先行業(yè)平均水平。公司“漁光一體”發(fā)電項目發(fā)展順利，截至報告期末，公司通過核準的光伏發(fā)電項目1000MW，在建項目約620MW，項目儲備規(guī)模超過5000MW。
飼料業(yè)務收入、毛利率雙升，下半年旺季持續(xù)增長可期。報告期內，公司飼料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入61.98 億元，同比增長12.90%，毛利率14.49%，較上年同期提高1.87 個百分點。受益上半年水產價格整體高位運行，水產養(yǎng)殖擺脫過去三年低迷狀態(tài)。公司以水產飼料為核心產品，提升其在飼料總量中的比例并增加高端產品比重，成功提高公司飼料業(yè)務的盈利水平。飼料業(yè)務下半年進入旺季，業(yè)績持續(xù)增長值得期待。
公司ROE 同比上升，研發(fā)高投入、產品競爭力領先。公司2017 年上半年ROE 達到6.64%，較上年同期提升1.5 個百分點，ROE 上升主要來自凈利率大幅提升（3.81 個百分點）。公司經營活動產生的現(xiàn)金流入凈額達7.80 億元，較上期有所減少，主要系公司本期采購原材料支付現(xiàn)金增加所致。投資活動產生的現(xiàn)金流入凈額為-36.41 億元，主要系公司本期增加在建工程投資所致。報告期內，公司研發(fā)支出2.12 億元，同比增加82.76%，主要投入于光伏產品研發(fā)，高研發(fā)投入有助于保持產品競爭力、增強未來盈利能力。
維持盈利預測不變，維持“買入”評級：我們預計2017-2019 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤16.3億、19.5 億、28.8 億，對應每股收益0.42、0.50、0.74 元/股，目前股價對應PE 分別為17、14、10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：飼料業(yè)務成本上升超預期,多晶硅價格大幅下跌
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