>> 招商證券-通威股份(600438)成本優(yōu)勢明顯，快速擴(kuò)張實現(xiàn)進(jìn)口替代-170809
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
大小： |
1610KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳術(shù)子 |
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未來三年硅料行業(yè)的格局有望重塑，海外與落后產(chǎn)能將會迅速淘汰，通威股份競爭地位將會逐步穩(wěn)固。給予通威股份強(qiáng)烈推薦評級。
政策逐步成熟，平價上網(wǎng)并不遙遠(yuǎn)，多晶硅料需求平穩(wěn)：全球政策逐步成熟，從FIT 模式向投標(biāo)競價模式轉(zhuǎn)變，政策的帶來的對行業(yè)的波動性在逐步減??；同時隨著成本快速下降，平價上網(wǎng)在部分區(qū)域已經(jīng)實現(xiàn)，行業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。2018-2019 年，金剛線切割的全面應(yīng)用以及單晶硅片滲透率的不斷提高，每瓦耗硅量在快速下降，預(yù)計未來三年硅料需求將保持平穩(wěn)，但長期來看有望持續(xù)增長。
通威十年積累成本終居行業(yè)前列：通威股份以精益化管理、成本控制能力強(qiáng)著稱，多晶硅料子公司永祥股份經(jīng)過10 年積累，通過技改，2015 實現(xiàn)了成本快速下降，目前成本已達(dá)6 萬元/噸以下，居于行業(yè)領(lǐng)先。
通威擴(kuò)產(chǎn)加速進(jìn)口替代進(jìn)程：進(jìn)口硅料比例依舊接近50%，隨著國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量的提升，國內(nèi)企業(yè)開啟了替代Waker、OCI 等高成本產(chǎn)能的進(jìn)程。以通威為代表的企業(yè)，成本低，品質(zhì)佳，其與隆基合作即體現(xiàn)了下游單晶企業(yè)對硅料品質(zhì)的認(rèn)可。
精益化管理與深刻的工藝?yán)斫饨档统杀荆汗緦錃浠⒄麴s及還原工藝?yán)斫馍羁?，系統(tǒng)設(shè)計自主化程度高，降低了投資成本與單位耗電量的同時，也為工藝的提升打開了自主創(chuàng)新的空間；此外公司精益化管理水平高，人均單位產(chǎn)出均處于行業(yè)前列。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。我們預(yù)測公司2017-2019 年凈利潤分別為17.42/21.87/29.65 億元，給予強(qiáng)烈推薦-A 評級，目標(biāo)價12 元；
風(fēng)險提示：金屬硅價格波動過大；行業(yè)需求不及預(yù)期。
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