>> 申萬宏源-通威股份(600438)國內(nèi)新能源光伏多晶硅一線品牌-170814
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙金厚，劉曉寧，宮衍海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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自2015年起，永祥多晶硅進行了四氯化硅冷氫化等綜合節(jié)能降耗技術改造，單位綜合能耗大幅降低，公司多晶硅生產(chǎn)成本已降至6 萬元/噸以下（行業(yè)平均水平為7 萬元/噸），具有顯著的成本競爭優(yōu)勢。公司目前多晶硅產(chǎn)能2 萬噸，未來新增產(chǎn)能10 萬噸分布在樂山以及包頭，總產(chǎn)能將達到12 萬噸，位于國內(nèi)第一梯隊。
收購集團資產(chǎn)增厚業(yè)績，打造光伏全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2016 年公司向集團增發(fā)注入光伏電池資產(chǎn)合肥通威，2017-2019 年業(yè)績承諾為6.8、7.7、8.2 億元。合肥通威目前太陽能電池片產(chǎn)能2.3GW，太陽能組件產(chǎn)能0.35GW，二期規(guī)劃電池產(chǎn)能2.3GW，2018 年規(guī)劃產(chǎn)能達到9.7GW，且單晶占比接近一半，有望大幅受益單晶市占率提升。未來公司借助“漁光一體”、戶用分布式發(fā)電等商業(yè)模式，帶動飼料養(yǎng)殖、光伏新能源兩大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，打造新能源光伏全產(chǎn)業(yè)鏈布局，“光伏+農(nóng)業(yè)”雙龍頭地位更加穩(wěn)固。
多晶硅階段性供需錯配，價格上漲推動估值修復。2016 年“630”后光伏的市場需求大幅下降，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的價格都出現(xiàn)斷崖式下跌。今年國內(nèi)多晶硅企業(yè)大部分在第三季度安排了設備檢修，多晶硅供給出現(xiàn)階段性緊縮；由于美國國際貿(mào)易委員會(ITC)接受今年四月申請破產(chǎn)的美商Suniva 所提出的201 條款申請，并可能于今年9 月份做出審判結果，市場出于恐慌增加美國市場庫存，帶動多晶硅短期需求大幅提升。多晶硅價格在7 月已經(jīng)上漲接近10%，我們預計未來幾個月多晶硅料將會出現(xiàn)供不應求的局面，價格存在超預期上漲的可能性，有望帶來行業(yè)層面的估值修復。
公司是水產(chǎn)飼料全國龍頭，傳統(tǒng)主業(yè)受益行業(yè)景氣周期啟動。公司目前年飼料生產(chǎn)能力超過1000 萬噸，是全球最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)及主要的畜禽飼料生產(chǎn)企業(yè)，也是我國農(nóng)、林、牧、漁板塊銷售規(guī)模最大的農(nóng)業(yè)上市公司之一，水產(chǎn)飼料全國市場占有率已超過20%，連續(xù)20 余年位居全國第一。2017 年淡水魚價反彈創(chuàng)十年新高，帶動淡水魚養(yǎng)殖熱度持續(xù)上升，公司作為水產(chǎn)飼料龍頭，“景氣周期+市占率提升”有望帶來成長雙擊。
盈利預測與估值：公司是國內(nèi)新能源光伏多晶硅一線品牌。我們預計2017-2019 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤16.3 億、19.5 億、28.8 億，對應每股收益0.42、0.50、0.74 元/股。我們對公司兩塊業(yè)務采取分部估值，光伏行業(yè)目前平均估值20 倍左右，考慮到光伏業(yè)務未來3 年復合增速30%，按照0.8 倍PEG 給予24 倍估值，同時給予公司水產(chǎn)養(yǎng)殖龍頭公司平均估值22 倍，目標市值383 億，有30%以上上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：多晶硅價格下跌，分布式光伏需求放緩
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