>> 海通證券-通威股份(600438)多晶硅與水產(chǎn)價格景氣帶動，全年盈利有望超預(yù)期-170811
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，徐柏喬，陳雪麗 |
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今年水產(chǎn)價格步入景氣行情，同時夏季華中地區(qū)降水相對正常，洪災(zāi)影響有限。通威股份作為水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)，疊加公司集中優(yōu)先發(fā)展水產(chǎn)飼料的戰(zhàn)略選擇，將充分受益于此次行業(yè)復(fù)蘇。我們預(yù)計2017 年公司飼料銷量為440萬噸，農(nóng)牧板塊凈利潤為4.9 億元。
多晶硅短期供給趨緊價格上漲，通威最為受益有望再超預(yù)期。由于預(yù)判630后光伏需求進入淡季，國內(nèi)一線大廠大多安排在第三季度檢修，供給端緊縮導(dǎo)致多晶硅價格上漲。通威股份目前擁有2 萬噸多晶硅產(chǎn)能，根據(jù)公司年報2016 年底多晶硅總成本已經(jīng)下降至6 萬元RMB/噸以下，按此估算上半年通威多晶硅貢獻凈利潤約4 億元；7-8 月多晶硅價格上漲公司將持續(xù)受益，考慮生產(chǎn)成本持續(xù)下降，我們?nèi)甓嗑Ч铇I(yè)務(wù)業(yè)績貢獻有望達到7.5 億元。
下游需求有保障，長期有望成為進口替代最大受益者。我們估算 2020 年之前國內(nèi)光伏裝機需求每年都在30GW 以上，為長期需求提供有效保障。我們預(yù)計國內(nèi)多晶硅價格將逐步降至海外企業(yè)的成本線以下，國內(nèi)產(chǎn)能瓶頸突破滿足需求，進口多晶硅有望逐漸出清。通威股份或?qū)⒊蔀檫M口出清過程中最大受益者。公司在行業(yè)競爭格局即將巨變的時間點擴產(chǎn)，有望在未來2-3 年快速搶占市場份額，成為新的領(lǐng)軍企業(yè)。
電池片：代表最先進生產(chǎn)工藝，完成業(yè)績承諾概率較大。根據(jù)公司年報，合肥通威已分別在合肥、成都形成2.4GW 多晶電池及1GW 單晶電池的產(chǎn)能規(guī)模，成為全球最大的專業(yè)太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)，并且擁有了較穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作客戶。我們預(yù)計公司2017 年電池片總體出貨量可達3.6-3.8GW，參考PVInsights 價格，按照1.9 元/W 的年均價格、10%凈利率水平估算，公司2017年完成6 億元的業(yè)績承諾為大概率事件，有望為公司業(yè)績再添新的增長點。
盈利預(yù)測與估值。合肥通威2017 年業(yè)績承諾為6.08 億元；我們預(yù)計2017年永祥通威利潤有望達到7.4 億元。不考慮公司成都通威資產(chǎn)出售收益，我們預(yù)計公司2017-2018 年歸母凈利潤分別為18.39、21.71 億元，以最新股本攤薄，對應(yīng)EPS 為0.47 元、0.56 元。分板塊看，我們預(yù)計2017 年新能源業(yè)務(wù)貢獻利潤13.5 億，農(nóng)牧業(yè)務(wù)貢獻利潤4.9 億。參考可比公司，我們給予通威股份新能源和農(nóng)牧業(yè)務(wù)2017 年20 倍、22 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)市值378 億，目標(biāo)價9.73 元，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示。飼料銷量增長不及預(yù)期，新能源項目推進不及預(yù)期。
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