>> 安信證券-通威股份(600438)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：“漁業(yè)+光伏”雙輪驅(qū)動(dòng)，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
大小： |
308KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李佳豐，鄧永康 |
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■我們的分析和判斷：
1、17-18 年水產(chǎn)飼料進(jìn)入上行周期，公司優(yōu)化飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，17 年盈利彈性有望超預(yù)期。上半年公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 61.98 億元，同比增長(zhǎng) 12.90%，毛利率 14.49%，同比增長(zhǎng)1.87 個(gè)百分點(diǎn)。在17 年水產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高的背景下，水產(chǎn)養(yǎng)殖面積將有所提升，養(yǎng)殖密度的提升和養(yǎng)殖戶為抓住價(jià)格行情，加大高端飼料投喂量，公司水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)將直接受益，預(yù)計(jì)下半年公司水產(chǎn)飼料銷量快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)新增量，全年飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高盈利。
2、多晶硅成本優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位。上半年，公司全資子公司永祥股份多晶硅銷量0.81 萬噸，同比增長(zhǎng)40.04%，產(chǎn)能利用率超過110%，毛利率高達(dá)45.15%，同比提高0.85 個(gè)百分點(diǎn)。上半年隨著技改項(xiàng)目的竣工，多晶硅產(chǎn)能達(dá)到2 萬噸，單噸生產(chǎn)成本降至5.7萬元/噸，遠(yuǎn)低于行業(yè)7 萬元/噸的平均生產(chǎn)成本，公司多晶硅生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)顯著，主要原因在于：1）公司通過技改可將副產(chǎn)物四氯化硅轉(zhuǎn)化成原材料三氯氫硅，可大幅降低原材料成本；2）公司在提升多晶硅還原效率方面取得了突破，綜合電耗降至65 度/千克，遠(yuǎn)低于行業(yè)80度/千克的平均水平。當(dāng)前，我國(guó)多晶硅進(jìn)口替代空間大，根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，上半年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量約11.5 萬噸，進(jìn)口量達(dá)7.28 萬噸。面對(duì)國(guó)產(chǎn)多晶硅供不應(yīng)求的局面，公司積極擴(kuò)產(chǎn)，永祥二期 2.5 萬噸高純晶硅及配套新能源項(xiàng)目已動(dòng)工開建，預(yù)計(jì)將于2018 年下半年正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)屆時(shí)生產(chǎn)成本還有20%的下降空間。另外，考慮到7/8 月份，陸續(xù)有多晶硅廠家開始檢修，導(dǎo)致硅料供需偏緊，近期價(jià)格也出現(xiàn)明顯漲幅，公司作為最具成本優(yōu)勢(shì)的硅料企業(yè)之一，預(yù)計(jì)將大幅受益多晶硅的上漲。
3、晶硅電池產(chǎn)能利用率和毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)平均，2GW 高效單晶投產(chǎn)在即。上半年，合肥太陽能電池產(chǎn)銷量均超過1.8GW，同比增長(zhǎng)超過80%；目前，合肥太陽能分別在合肥、成都具備2.4GW 多晶電池及1GW單晶電池的產(chǎn)能規(guī)模，產(chǎn)能利用率超過100%，并且保持滿產(chǎn)滿銷的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，遠(yuǎn)超行業(yè)80%的平均產(chǎn)能利用率，主要由于公司與全球前十大組件廠商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、樂葉和協(xié)鑫集成均建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有效保障了產(chǎn)能消納。上半年，合肥太陽能通過不斷提升的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率與產(chǎn)線自動(dòng)化水平，單、多晶電池非硅加工成本已經(jīng)降至0.2-0.3 元/w，毛利率達(dá)17.28%，遠(yuǎn)超行業(yè)10%的平均毛利率水平。另外，公司在17 年初啟動(dòng)了成都二期2GW高效單晶電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在17 年9 月建成投產(chǎn)，屆時(shí)隨著產(chǎn)能規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，以及公司持續(xù)的各項(xiàng)降本增效措施，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步拉動(dòng)太陽能電池加工成本 10%左右的降幅，盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司2017 年-2019 年的凈利潤(rùn)分別為
16.3/19.46/23.99 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.42/0.50/0.62 元。給予“買入-A” 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.5 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、光伏業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
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