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費(fèi)用方面，公司銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.53、0.24、0.46 個(gè)百分點(diǎn)。
    飼料毛利率提升，營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)。上半年公司飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收61.98 億元，同比增長(zhǎng)12.90%，考慮到主要原材料價(jià)格同比變化幅度不大，我們認(rèn)為一方面來(lái)自產(chǎn)品銷量的穩(wěn)健增長(zhǎng)，另一方面來(lái)自產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)中水產(chǎn)料占比提升。飼料毛利率14.49%，同比增長(zhǎng)1.87 個(gè)百分點(diǎn)，單位盈利能力進(jìn)一步增長(zhǎng)。得益于今年魚(yú)價(jià)步入景氣行情，同時(shí)去年水災(zāi)導(dǎo)致公司盈利受影響，三季度隨著水產(chǎn)飼料的消費(fèi)旺季到來(lái)，我們預(yù)計(jì)飼料板塊的量利還會(huì)有更好表現(xiàn)。預(yù)計(jì)全年農(nóng)牧業(yè)務(wù)盈利4.9 億元。
    多晶硅短期供給趨緊價(jià)格上漲，盈利表現(xiàn)亮眼。通威股份目前擁有2 萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能，根據(jù)公司年報(bào)2016 年底多晶硅總成本已經(jīng)下降至6 萬(wàn)元RMB/噸以下，2017 上半年多晶硅銷量0.81 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40.04%，毛利率45.15%，同比提高0.85 個(gè)百分點(diǎn)，與其他化工副產(chǎn)品一共貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3.8 億元。由于預(yù)判6 月30 日后光伏需求進(jìn)入淡季，國(guó)內(nèi)一線大廠大多安排在第三季度檢修，供給端緊縮導(dǎo)致多晶硅價(jià)格上漲，公司將持續(xù)受益。考慮生產(chǎn)成本持續(xù)下降，我們認(rèn)為全年多晶硅業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望達(dá)到7.5 億元。
    電池片：代表最先進(jìn)生產(chǎn)工藝，完成業(yè)績(jī)承諾概率較大。合肥通威已分別在合肥、成都形成2.4GW 多晶電池及1GW 單晶電池的產(chǎn)能規(guī)模，成為全球最大的專業(yè)太陽(yáng)能電池生產(chǎn)企業(yè)，并且擁有了較穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作客戶。上半年公司電池產(chǎn)銷量均超過(guò)1.8GW，毛利率同比降低5.39 個(gè)百分點(diǎn)，但仍達(dá)到17.28%，貢獻(xiàn)凈利2.6 億。我們預(yù)計(jì)公司2017 年電池片總體出貨量可達(dá)3.6-3.8GW，參考PV Insights 價(jià)格，按照1.9 元/W 的年均價(jià)格、10%凈利率水平估算，公司2017 年完成6 億元的業(yè)績(jī)承諾為大概率事件，有望為業(yè)績(jī)?cè)偬硇碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。合肥通威2017 年業(yè)績(jī)承諾為6.08 億元；我們預(yù)計(jì)2017年永祥通威利潤(rùn)有望達(dá)到7.4 億元。不考慮公司成都通威資產(chǎn)出售收益，我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為18.39、21.71 億元，以最新股本攤薄，對(duì)應(yīng)EPS 為0.47 元、0.56 元。分板塊看，我們預(yù)計(jì)2017 年新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)13.5 億，農(nóng)牧業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)4.9 億。參考可比公司，我們給予通威股份新能源和農(nóng)牧業(yè)務(wù)2017 年20 倍、22 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值378 億，目標(biāo)價(jià)9.73 元，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。飼料銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期，新能源項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。