>> 光大證券-安正時尚（603839）中高端女裝佼佼者，內(nèi)生外延新成長可期-170911
| 上傳日期： |
2017/9/11 |
大小： |
1716KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
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公司收入主要來源于主品牌玖姿，17H1 玖姿收入占比62%。17H1 公司店鋪數(shù)量872 家，其中玖姿643 家，占比74%。公司門店加盟比例較高，17H1 加盟:直營為64%:36%，其中玖姿以加盟為主（占比85%），小品牌以直營為主；渠道類型上以商場聯(lián)營店為主，17H1 占比78%。
◆業(yè)績調(diào)整趨于結(jié)束，17H1 收入增速回升
受行業(yè)整體調(diào)整影響，12-16 年公司收入速增逐年收窄，16 年出現(xiàn)負增長，主要受到凈關(guān)店及加盟店店效下滑影響。13-15 年公司總體渠道數(shù)量保持增長，但受主品牌加盟店數(shù)量調(diào)整影響增幅收窄，16 年出現(xiàn)近年來首次凈關(guān)店；店效方面，14-15 年平均店效略有下滑，16 年出現(xiàn)回升。
16 年下半年后高端女裝消費回暖，公司業(yè)績探底回升，17H1 恢復增長，實現(xiàn)收入6.25 億元，同增18%，主要受益于店效改善、渠道擴張。17年公司渠道調(diào)整結(jié)束，開始進入擴張周期，17H1 凈開店10 家；16Q4 消費復蘇且春節(jié)早于往年帶動店效回升約10%，17H1 加大庫存力度，也促使除摩薩克以外其他品牌的店效恢復增長。
◆深耕時尚產(chǎn)業(yè)助力業(yè)績成長，股權(quán)激勵彰顯管理層信心
經(jīng)過多年調(diào)整優(yōu)化，公司強化運營能力，助力業(yè)績反轉(zhuǎn)。公司信息化系統(tǒng)打通研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)，對終端需求快速反應；渠道方面推廣全渠道零售系統(tǒng)覆蓋客戶；推行阿米巴運營激發(fā)零售端活力。17.8.1 推出股權(quán)激勵方案， 業(yè)績考核目標為17-19 年凈利同比增
16.53%/30.91%/30.56%，彰顯未來發(fā)展信心。
同時，多項競爭優(yōu)勢助力公司進入新成長周期：1）自產(chǎn)比例較高利于把控質(zhì)量、提高反應速度；2）內(nèi)外培育設計師團隊強化設計優(yōu)勢，研發(fā)投入占比高于同業(yè)；3）多品牌戰(zhàn)略實施較早、品牌矩陣較為完善，品牌運營優(yōu)勢可復制，小品牌快速成長已開始盈利。
◆盈利預測與估值
公司未來將加快開店力度，同時店效有望提升，預測公司17-19 年EPS為0.971.27/1.65 元，17 年P(guān)E25.91 倍。考慮到公司主品牌呈回暖趨勢、小品牌進入快速成長期、內(nèi)生增長動力充足，未來有望在童裝等服裝品類延伸、打造多品牌多品類中高端服裝產(chǎn)業(yè)集團，成長空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。
◆風險提示：庫存風險、次新股股價波動較大等。
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