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其中2017Q2收入/凈利潤(rùn)分別同增17.41%/3.57%至3.17/0.58 億元。毛利率端：公司H1毛利率69.38%，同比-6.03 PCTs，其中Q2 毛利率68.37%，同比-8.24 PCTs。毛利率下滑主要系公司為消化老庫(kù)存加大過(guò)季商品促銷力度所致。費(fèi)用率端：公司2017H1 期間費(fèi)用率同比下降2.37 PCTs 至43.27%，其中銷售費(fèi)用率同比+1.09 PCTs 至30.48%，管理費(fèi)用率下降2.53 PCTs 至12.56%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因銀行借款償還完畢大幅下降。受上述因素綜合影響公司2017H1 公司凈利率同比-1.49 PCTs 至20.70%，其中2017Q2 凈利率為18.55 %，同比-0.12 PCTs。
    玖姿復(fù)蘇，摩薩克重新定位。1.主品牌玖姿自2016 年底渠道調(diào)整完畢門店開(kāi)始凈增長(zhǎng)，2017H1 凈增門店13 家至643 家，收入增長(zhǎng)5.89%至3.89 億元，同店增長(zhǎng)約6%。2.尹默保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)10.99%至1.04 億元，門店凈關(guān)店8 家至80 家，目前平均店效400+萬(wàn)元。3.斐娜晨增長(zhǎng)迅速，2017H1增長(zhǎng)96.05%至4019 萬(wàn)元，門店凈增8 家至53 家。4.2017 年摩薩克重新調(diào)整品牌定位，轉(zhuǎn)型高性價(jià)比法式風(fēng)格中高端女裝，2018 年正式推出，因此2017H1摩薩克門店凈關(guān)店2 家至23 家，增長(zhǎng)31.47%至2013 萬(wàn)元。5.安正男裝保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)48.61%至4060 萬(wàn)元，門店凈增3 家至35 家。
    多品牌迭代增長(zhǎng)，有望步入快速增長(zhǎng)通道。1. 主品牌玖姿2017 年預(yù)計(jì)新開(kāi)門店40+家（門店總數(shù)近700 家），零售額實(shí)現(xiàn)10%+增長(zhǎng)，未來(lái)持續(xù)年新增門店40+家（預(yù)計(jì)門店總規(guī)?？蛇_(dá)1000+家）實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)。2. 尹默2017 年仍將保持15%-20%左右增長(zhǎng)，隨著定位逐步清晰，未來(lái)可從服裝向飾品/鞋履/箱包等品類延伸，預(yù)計(jì)未來(lái)年凈增門店30+家（門店總規(guī)模300+家），保持15%-20%復(fù)合增長(zhǎng)。3. 斐娜晨未來(lái)品牌團(tuán)隊(duì)遷至上海，有望吸收更多優(yōu)秀人才、提升品牌曝光度，并向童裝、男裝等品類延伸，預(yù)計(jì)年凈增門店40+，復(fù)合增速約40%-50%。4. 摩薩克2017 年處調(diào)整規(guī)劃階段（預(yù)計(jì)全年略虧），新風(fēng)格產(chǎn)品門店2018 年正式推出（預(yù)計(jì)開(kāi)設(shè)70~80 家），將借助玖姿已有分銷渠道優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2019 年末門店有望突破300 家。5. 安正男裝定位高端，逐步成熟釋放業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)未來(lái)年凈增門店20 家左右、實(shí)現(xiàn)約20%復(fù)合增長(zhǎng)；考慮到男裝團(tuán)隊(duì)出色的品牌管理運(yùn)作能力，期待公司未來(lái)外延發(fā)力男裝品類，豐富公司品牌調(diào)性。
    高目標(biāo)股權(quán)激勵(lì)推出，彰顯集團(tuán)信心。公司擬推出員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予價(jià)為12.81 元/股，分三期按20%/40%/40%解鎖，考核目標(biāo)為2017/2018/2019 年凈利潤(rùn)不低于2.75/3.60/4.70 億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增速分別達(dá)16.5%/30.9%/30.6%；靚麗的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，彰顯了公司對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心。我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)多年打磨成長(zhǎng)，公司已逐漸形成多品牌駕馭能力，一體化供應(yīng)鏈管理體系為多品牌發(fā)展提供強(qiáng)有力支撐，公司望以此次股權(quán)激勵(lì)為新的起點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)品牌集團(tuán)的跨越發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。1. 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；2. 多品牌運(yùn)作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司專注時(shí)尚主業(yè)，不斷提升品牌運(yùn)營(yíng)能力和內(nèi)部管理效率。跟據(jù)公司各品牌跟蹤并結(jié)合股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，看好公司未來(lái)多品牌發(fā)展帶來(lái)的靚麗內(nèi)生增長(zhǎng)；同時(shí)期待其借助資本市場(chǎng)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。維持2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)1.01/1.28/1.66 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。