>> 華泰證券-長江電力（600900）全球稀缺水電，優(yōu)質藍籌價值之選-170911
| 上傳日期： |
2017/9/12 |
大小： |
1552KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
維度一：得天獨厚的水電資產(chǎn)
相比其他電源，水電具有清潔環(huán)保、安全穩(wěn)定、價格低廉三大得天獨厚的優(yōu)勢，而長江電力擁有中國前三大水電站三峽、向家壩、溪洛渡以及葛洲壩，均為國內稀缺水電資源。我們根據(jù)水電站造價（不考慮開發(fā)權價值），測算出長江電力水電資產(chǎn)重置成本為4,565 億元，加上約262 億金融資產(chǎn)，其重置成本在4,827 億元，對應每股內含價值18.9 元，高于目前股價24%。
維度二：持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金牛
水電站的盈利模式很簡單：水流-電流-現(xiàn)金流。收入端：利用小時波動取決于來水，靠天吃飯難以預測，但長期來看基本趨于穩(wěn)定。費用端：息稅前利潤率長期穩(wěn)定在50%-60%且成本端60%左右來自折舊攤銷，公司自由現(xiàn)金流（FCFF）穩(wěn)定充沛?；诖耍覀儾捎肈CF 算出：長江電力的權益價值為5,181 億元，對應每股權益價值為23.6 元，高于目前股價55%。
維度三：永續(xù)債券
長江電力將未來十年分紅政策承諾寫入公司章程，2016 至2020 年每股分紅不低于0.65 元，2021 至2025 年分紅比例不低于70%。據(jù)此我們通過DDM 法估值得出結論：總股息折現(xiàn)后合計3,101 億元，對應每股內在價值為14.1 元，是股價的確定性支撐，且股息率超越十年國債收益率。
首次覆蓋給予“買入”評級，目標價18.9-19.5 元
受來水偏枯影響，2017 年公司發(fā)電量可能出現(xiàn)1%左右下滑；不考慮電價上調，假設增值稅政策維持不變，凈利潤與2016 年基本持平。預測公司2017~2019 年EPS 為0.95/0.96/0.89 元。當前股價對應2017~2019 年PE為16.0/15.9/17.1 倍。綜合三種絕對估值結果，給出綜合目標價18.9 元（三種估值結果平均值）；參考水電可比公司2017 年平均19.5 倍PE，公司作為水電龍頭，享有一定估值溢價，給予2017 年20.0-20.5 倍PE，根據(jù)PE相對估值法，給出目標價19.0-19.5 元。估值下限采用絕對估值法的18.9元，上限為2017 年PE 估值上限，綜合得出2017 年目標價18.9-19.5 元。
風險提示：戰(zhàn)爭風險，來水量低于預期，政策風險，經(jīng)濟風險，自然風險。
|
|
