>> 海通證券-光明乳業(yè)(600597)上半年乳業(yè)表現(xiàn)平平，期待新品發(fā)力-170914
| 上傳日期： |
2017/9/14 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
聞宏偉，成珊 |
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1H17 新萊特實現(xiàn)營業(yè)收入20 億元/+39%，凈利潤1 億元/-12.3%；荷斯坦牧業(yè)實現(xiàn)收入19.5 億元/+24.5%，凈利潤1 億元/+108.2%；新萊特與荷斯坦為公司貢獻主要收入增量。剔除新萊特與荷斯坦，我們判斷上半年公司乳業(yè)收入同比略有下滑，壓力主要來自于常溫產(chǎn)品實現(xiàn)對外收入34.5 億元，同比下降超10%，其中莫斯利安在公司內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整以及行業(yè)競爭激烈的影響下，收入同比有較明顯下降，優(yōu)+同比增長；新鮮產(chǎn)品實現(xiàn)對外收入35.9 億元，同比大個位數(shù)增長，優(yōu)倍等產(chǎn)品銷售情況良好。受益于所得稅（因稅收優(yōu)惠退回以前年度所得稅增加）和少數(shù)股東損益（新萊特利潤同比下降）的下降，1H17 公司歸母凈利潤增速大幅快于收入增速，達52.2%。
成本壓力與業(yè)務結(jié)構(gòu)變化拉低毛利率水平，費用控制良好超預期。1H17 公司毛利率為34.81%/-6.62pct，我們認為主要是由于1）奶粉及包材價格上漲帶來的成本壓力；2）新萊特、荷斯坦等毛利率較低的業(yè)務占比提升。費用方面，1H17 公司銷售費用率為25.05%/-7.09pct，超市場預期，我們認為與公司組織架構(gòu)調(diào)整及資源使用效率提升有關(guān)，行業(yè)競爭仍較為激烈，下半年費用投入能否延續(xù)上半年同比大幅下降的趨勢，仍有待觀察；管理費用率3%/-0.26pct，財務費用率0.9%/+0.26pct。
品牌實力強大，期待系列新品帶動收入重回較快增長。公司于2009 年初正式推出莫斯利安，開啟常溫酸奶發(fā)展新時代，在競品上市之前已培養(yǎng)了強大的品牌實力，在消費者心智中占據(jù)重要位置，并帶動公司2009-2014 年整體收入復合增速達21%。近年來公司持續(xù)進行內(nèi)部改革，梳理組織架構(gòu)，完善人才儲備，并確立乳業(yè)、牧業(yè)及冷鏈物流三大產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略，為未來的長期發(fā)展奠定基礎。8 月31 日，在上海酸奶節(jié)開幕來臨之際，公司攜手代言人五月天，舉辦了莫斯利安三款重量級新品發(fā)布會：甄選果粒系列、flowersecrets 系列和yogurtail 雙發(fā)酵系列，新品在包裝、口味等方面均有較大創(chuàng)新，切入常溫酸奶細分市場，未來期待系列新品帶動公司收入重回較快增長。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.55/0.60/0.65 元，參考可比公司估值，給予公司2018 年25xPE，對應目標價15.00 元，給予增持評級。
主要不確定因素。新品推廣速度不及預期，行業(yè)競爭激烈，食品安全問題。
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