>> 招商證券-中鼎股份(000887)布局電動智能，再造一個中鼎-170913
| 上傳日期： |
2017/9/14 |
大小： |
931KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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未來持續(xù)高增長，三年有望再造一個中鼎。預(yù)計公司17-19 年歸母凈利潤分別為11.6、14、17.5 億元，按18年EPS25-30 倍PE 估值合理目標(biāo)價格28.5-34.2 元，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”評級。
短期邏輯：十年收購反哺國內(nèi)，國產(chǎn)替代空間大。公司定位高端橡膠件全球龍頭，構(gòu)建密封、減震、冷卻三大主業(yè)，70%收入來源于海外，客戶涵蓋奔馳、大眾、寶馬等合資主流廠商。公司2008-17 年持續(xù)收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升配套結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平；在2015-17 年海外業(yè)務(wù)在國內(nèi)設(shè)廠，通過成本和響應(yīng)度搶占外資份額，帶來毛利率提升和藍(lán)海增量市場，國產(chǎn)替代空間大。
中期邏輯：單車價值5 倍提升帶來高增長。公司目前“密封+減震+冷卻系統(tǒng)”單車價值1200 元，減震模塊化、冷卻系統(tǒng)總成化供貨后單車價值有望提升至6000 元，5 倍增長空間。其中：密封系統(tǒng)穩(wěn)健增長，單車價值200 元左右；減震系統(tǒng)由懸置、襯套產(chǎn)品轉(zhuǎn)向底盤總成件供貨，單車價值提升10 倍，18年有望落地；冷卻系統(tǒng)全球排名僅次于大陸，綁定奔馳寶馬，電池包PA 冷卻系統(tǒng)單車價值1500-2000 元，將逐步落地國內(nèi)市場，大幅提升收入跟毛利。
長期邏輯：“新能源+汽車電子”打開向上空間。1）新能源：公司電池冷卻系統(tǒng)采用PA 管替代傳統(tǒng)鋁管，已獲奧迪Q6 訂單4860 萬歐元，目前正與多家主機(jī)廠接洽，訂單有望在18 年爆發(fā)；減震部分也有望獲得大眾MEB 平臺訂單；2）智能駕駛：公司是國內(nèi)極少數(shù)切入核心執(zhí)行層廠商，供貨蒂森克虎伯，是寶馬、奔馳EPS 系統(tǒng)二級供應(yīng)商，EPS 業(yè)務(wù)將于18 年國內(nèi)落地，Tire2向Tire1 總成邁進(jìn)彰顯公司行業(yè)地位和產(chǎn)品實力。
投資建議和風(fēng)險提示：我們認(rèn)為公司主業(yè)內(nèi)生增長穩(wěn)健，短期看十年并購反哺國內(nèi)帶來高增長，中期看單車收入快速增加帶來利潤增長，長期看技術(shù)儲備帶來公司在智能、電動汽車領(lǐng)域核心競爭力。預(yù)計2017-19 年EPS0.94、1.14、1.41 元，按18 年25-30PE 估值，合理目標(biāo)價格區(qū)間28.5-34.2 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。風(fēng)險提示：新品推進(jìn)不及預(yù)期；國內(nèi)整合不及預(yù)期
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