>> 招商證券-新潮能源（600777）進軍美國頁巖油的民企先鋒-170911
| 上傳日期： |
2017/9/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王強，石亮，王亮 |
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此報告為加密報告 |
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新潮雖不是國內(nèi)第一批進軍美國頁巖油的民營企業(yè)，但大有后來者居上之勢。公司15 年初收購Crosby 油田（浙江犇寶）的重要意義在于“試水”積累經(jīng)驗，而15 年底戰(zhàn)略性抄底收購Midland 油田（鼎亮匯通）則一舉奠定成為中大型頁巖油企的基礎(chǔ)?；陧搸r油行業(yè)的一般規(guī)律，我們合理估計公司后續(xù)還將擇機并購。
Permian（二疊紀）盆地為美國頁巖油的“皇冠明珠”。Permian（二疊紀）盆地位于美國德州西部和新墨西哥州東南部，歸功于海相沉積的獨特地貌，儲量位列世界第二。目前，該盆地日產(chǎn)量占美國頁巖油產(chǎn)量的43%，上下游產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)明顯，是美國頁巖油當(dāng)之無愧的核心產(chǎn)區(qū)。Permian 盆地豐富的資源儲量和良好的投資回報，成為各路資本在低油價下的“避風(fēng)港”和投資并購的首選，17Q1 該區(qū)域占全美油氣資產(chǎn)交易總量的75%，而Permian 盆地的鉆機數(shù)自16 年6 月至今增加了近240 臺，超出其他區(qū)域的總和。
鼎亮匯通資產(chǎn)位于美國頁巖油“核心中的核心區(qū)域”，收購堪稱完美。公司第二次定增收購的鼎亮匯通資產(chǎn)位于Permian 盆地核心區(qū)域即Midland 次盆地，緊鄰美國著名頁巖油企Pioneer（先鋒自然資源），是Permian 盆地中生產(chǎn)活動最活躍的區(qū)域，可謂“核心中的核心區(qū)域”，該區(qū)域盈虧平衡中位數(shù)在35美元左右。得益于公司精確把握抄底時機，每英畝面積收購成本只有1.39萬美元，相當(dāng)于目前收購成本的1/3，以致區(qū)塊盈虧平衡線僅24 美元。
增產(chǎn)情況快于預(yù)期，有望享受量價齊升效應(yīng)。當(dāng)前公司打井計劃超過預(yù)期。按我們的預(yù)測模型預(yù)計，公司2018-2020 年產(chǎn)量有望分別達3.4 萬桶/天、4.5萬桶/天和5.3 萬桶/天。隨著Midland 區(qū)塊今年8 月并表并增產(chǎn)，公司業(yè)績將大幅增長。按18、19 年平均3.4 萬桶/天和4.5 萬桶/天產(chǎn)量計算，則油價每上漲5 美元，對應(yīng)業(yè)績彈性分別為2.6 億元和3.4 億元人民幣左右。
投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為4.3 億、18 億和28.4 億元，EPS 分別為0.06、0.25 和0.39 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 68 倍、16 倍和10 倍?？紤]到后續(xù)擴張預(yù)期和頁巖油A 股標(biāo)的稀缺性，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：國際油價大幅下滑；油田開發(fā)進度不及預(yù)期
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