>> 招商證券-中鼎股份（000887）收購國能電池股權，冷卻系統(tǒng)有望加速國內落地-170919
| 上傳日期： |
2017/9/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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我們認為此次收購將與公司TFH 電池冷卻系統(tǒng)業(yè)務形成協(xié)同效應，TFH憑借冷卻系統(tǒng)技術優(yōu)勢，有望利用國能電池平臺開拓中國市場。預計公司17-19年歸母凈利潤分別為11.6、14、17.5 億元，按18 年EPS25-30 倍PE 估值合理目標價格28.5-34.2 元，維持 “強烈推薦-A”評級。
評論：
1、收購國能電池股權，有望與TFH 形成協(xié)同效應
公司和深圳科陸電子簽署股《股權轉讓協(xié)議》，公司以自有資金出資人民幣0.842 億元收購國能電池1.203%的股權。國能電池鋰離子電池技術國內領先，目前產(chǎn)能達到20 億Ah，配套規(guī)模行業(yè)領先，主要客戶包括宇通客車、安凱客車、長安汽車等。我們認為此次收購將與公司TFH 電池冷卻系統(tǒng)業(yè)務形成協(xié)同效應，TFH 憑借電池冷卻系統(tǒng)技術優(yōu)勢，有望通過國能電池配套平臺，拓展國內新能源電池冷卻市場業(yè)務，加速電池冷卻系統(tǒng)國內落地。
2、國能電池技術國內領先，17 總產(chǎn)能達到20 億Ah
國能電池鋰離子電池技術在國內領先， 擁有一支有著 15 年研發(fā)經(jīng)驗的中國鋰離子電池產(chǎn)業(yè)原創(chuàng)技術團隊，其中 2 人為國家千人計劃專家。國能電池目前高性能鋰離子電池生產(chǎn)線可實現(xiàn)年產(chǎn) 20 億安時產(chǎn)能，產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰和三元電池，其產(chǎn)品長壽命軟包裝磷酸鐵鋰離子電池具有全球領先的優(yōu)異性能，主要技術指標達到國際先進水平。國能電池配套規(guī)模行業(yè)排名領先，根據(jù)工信部發(fā)布第 300批《道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》新產(chǎn)品公示, 國能電池在行業(yè)排名第二，為 11 款新能源客車產(chǎn)品提供電池配套，主要客戶包括福田汽車、安凱客車、長安汽車、珠海銀隆等。
3、TFH 電池冷卻系統(tǒng)全球領先，有望利用國能電池平臺加速開拓中國市場
TFH 主營發(fā)動機&電池冷卻系統(tǒng)業(yè)務，15 年全球市占率達13%，僅次于大陸集團位居全球第二，主要客戶包括奔馳、寶馬、沃爾沃、歐寶、福特、通用、標致雪鐵龍等一線品牌。電池冷卻系統(tǒng)方面，17 年4 月公司公告TFH 收到奧迪Q6 電池冷卻系統(tǒng)訂單，供貨周期為6 年，每年金額810 萬歐元。奧迪Q6 是奧迪旗下首款全電動SUV 車型，配備奧迪全新的電動驅動技術，是奧迪未來主打運動型新能源SUV 平臺。TFH 冷卻系統(tǒng)采用PA 管替代橡膠管，一次成型工藝，相比原有橡膠管質量減輕的同時能夠降低成本，技術全球領先。我們認為，通過此次收購國能電池股權，TFH 有望利用過國能電池配套平臺，加速電池冷卻系統(tǒng)在國內落地，進一步國內新能源電池冷卻市場業(yè)務。
盈利預測與評級
我們認為公司主業(yè)內生增長穩(wěn)健，短期看十年并購反哺國內帶來高增長，中期看單車收入快速增加帶來利潤增長，長期看技術儲備帶來公司在智能、電動汽車領域核心競爭力。
預計2017-19 年EPS0.94、1.14、1.41 元，按18 年25-30PE 估值，合理目標價格區(qū)間28.5-34.2 元，繼續(xù)強烈推薦。
風險提示：
1）行業(yè)下行的風險。汽車行業(yè)度過高速增長階段，明年伴隨購置稅退出，上半年汽車銷量會受到影響，如果超預期下滑，汽車行業(yè)零部件廠商均有受到影響，我們認為概率較小但仍是公司面臨的主要風險之一。
2）國內業(yè)務落地不及預期的可能性。公司海外收購的優(yōu)質資產(chǎn)WEGU、TFH、KACO為拓展國內業(yè)務在國內設立子公司，過去三年快速增長，我們認為這是短期業(yè)績增長的驅動因素，但落地風險仍需要向投資者提示。
3）新業(yè)務推進不及預期的風險。公司總成系統(tǒng)模塊化供貨大眾MQB、MEB 平臺，我們認為突破大眾供應鏈是未來拓展其他廠商的基礎。但仍有推進不及預期的可能性，在此向投資者提示風險。
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