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公司目前總股本為3.45 億股，按照募集資金發(fā)行股份上限計(jì)算，重組完成后總股本約為14 億股。
    核心軍品資產(chǎn)擬注入，發(fā)展前景良好。若此次重組完成，中航黑豹主營(yíng)業(yè)務(wù)由專用車、微小卡和液壓零部件等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楹娇债a(chǎn)品制造業(yè)務(wù)。擬注入的沈飛集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為航空產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)，是集科研、生產(chǎn)、試驗(yàn)、試飛為一體的大型現(xiàn)代化飛機(jī)制造企業(yè)，主要產(chǎn)品包括航空防務(wù)裝備和民用航空產(chǎn)品，核心產(chǎn)品為航空防務(wù)裝備。航空防務(wù)裝備以殲擊機(jī)為主導(dǎo)產(chǎn)品，民用航空產(chǎn)品包括國(guó)內(nèi)外民機(jī)零部件。對(duì)于航空防務(wù)裝備，沈飛集團(tuán)始終將航空防務(wù)裝備的研發(fā)和制造業(yè)務(wù)作為其核心業(yè)務(wù)，自建國(guó)以來(lái)始終承擔(dān)著我國(guó)重點(diǎn)航空防務(wù)裝備的研制任務(wù)。近年來(lái)我國(guó)多個(gè)新型航空防務(wù)裝備相繼亮相，航空防務(wù)裝備行業(yè)發(fā)展前景良好。
    航空防務(wù)巨頭整體注入，極大提升公司規(guī)模和盈利水平。假設(shè)重組完成，沈飛集團(tuán)將成為中航黑豹全資子公司，公司不再經(jīng)營(yíng)其他業(yè)務(wù)。根據(jù)公司資產(chǎn)重組草案，2015 年、2016 年沈飛集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入分別為138.50 億元、167.27億元，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為4.39 億元、5.29 億元。我們認(rèn)為未來(lái)公司防務(wù)裝備制造業(yè)務(wù)將長(zhǎng)期受益于我國(guó)空軍軍機(jī)更新?lián)Q代提速，沈飛集團(tuán)具有持續(xù)盈利能力。此外，未來(lái)如果武器裝備“成本加成”的定價(jià)體制實(shí)現(xiàn)改革，公司盈利水平將大幅改善。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)沈飛集團(tuán)2017-2019 年凈利潤(rùn)同比增速保持15%，預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為6.08 億元、7.00 億元、8.05 億元。如果本次重組和配套融資成功實(shí)施，暫假設(shè)2018 年完全并表，公司對(duì)應(yīng)2018年EPS 為0.46 元。參照可比公司2018 年平均估值，給予公司2018 年P(guān)E估值74 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34.04 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。重組預(yù)案不及預(yù)期；軍工訂單不及預(yù)期。